事件：公司发布2022 年半年度业绩预增公告，22H1 预计实现归母净利润1.09-1.22 亿元，同比增长66.00%-85.98%；扣非归母净利1.05-1.19 亿元，同比增长60.01%-79.89%。其中22Q2 归母净利0.54-0.67 亿元，同比增长108.36%-159.08%； 扣非归母净利0.52-0.65 亿元， 同比增长119.41%-175.18%。业绩上限略超预期。

    低基数+竞争力提升，经营稳步向好。21Q2 社区团购兴起，受此冲击，KA 客流量下降，公司打折促销力度加大，造成收入基数较低。进入2022 年，公司积极强化产品品质，开拓市场，在维持KA 渠道的优势基础之上，推出适应的产品发力流通、餐饮等渠道，增加份额，逐步提升市场竞争力，销售规模稳步扩大，我们预计22Q2 收入增速有望达到高双位数，经营稳步向好，实现较快恢复。

    销售费用收缩，净利大幅增厚。22Q2 净利大幅增长主因：1）21Q2 公司加大品牌宣传力度，赞助《新相亲大会》，上半年摊销7893 万元销售费用造成净利润同比大幅降低，22Q2 有低基数效应。2）2022 年原材料价格大幅提高，公司着力降本增效，提高费效比，暂时未有大额品牌宣传费用，不同于KA 的高举高打，流通渠道的销售费用率边际降低。同时公司加大一线考核，优化人员，综合促进净利润同比大幅增长。但由于疫情影响，餐饮仍处于恢复，消费意愿尚不强烈，22Q2 业绩仍未恢复至2020 年同期水平，我们预计随着后续疫情逐步缓解，消费者信心稳步修复，公司业绩有望环比稳步向好。

    2022 年目标稳健，差异化定位助力长期发展。千禾差异化定位零添加，选取小众利基市场寻求突破，积极调整组织架构，同时推出股权激励，体现公司增长决心。根据公司公告，2022 年公司计划营收/净利润同比增长18.5%/9.34%，虽然全年原材料成本压力较大，但公司发力渠道扩展叠加区域开拓，同时费效比稳步提升，我们预计全年目标有望顺利完成。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年的收入分别为22.83、27.29、32.67亿元，净利润分别为2.88、3.67、4.60 亿元（含股权激励费用），维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.38 元，相当于2023 年50x 的动态市盈率

    风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，疫情恢复不及预期风险