千禾味业——不断突破自我的成长性调味品企业千禾是一家不断寻求更优质增长机会的调味品公司。千禾创立之初主要经营焦糖色等食品添加剂业务，通过对下游客户的服务、学习，千禾选择向调味品赛道发起冲击，最终成功转型，成为西南地区的知名调味品企业。2008 年，公司顺应行业的升级趋势推出零添加健康定位的调味品产品，打造品牌差异化竞争切入点，并在迄今的10 多年里持续强化零添加品牌定位及产品矩阵。2013 年后，千禾又以汇鲜堂为跳板切入华东的商超渠道，通过“高举高打”的方式，探索省外发展模式，现阶段实现全国化的初步布局。一路走来千禾不断突破自身限制，持续实现高质量成长。

    中国酱油市场的“健康化”升级方兴未艾

    产品升级成为酱油行业增长的核心驱动。在品类高渗透率的背景下，我国酱油市场已进入稳定增长的阶段，产品升级是行业的核心驱动。对标日本，我国饮食消费正处于健康化升级的前段，健康定位的调味品将迎来更多受众，驱动消费规模扩容。

    消费心智升级叠加行业监管趋严，健康升级方兴未艾。国家标准对酱油的监管增强，也将进一步助推健康化的产品定位在消费者心智中的渗透提升。

    千禾的两大成长引擎：“0 到N”的产品延展，新一轮的渠道扩张零添加心智教育初成，从“0”到“N”的产品系列延展。千禾味业在全国化布局的过程中，始终坚持零添加优先的战略，并且也在零添加的定位上，尝试叠加更多健康概念（有机、减盐等），同时也开始将零添加酱油推向更主流的酱油价位段（12 元/500ml 以下），增加消费者基础。此外，高鲜、复合调料等产品系列也为公司带来增长的多种可能性。

    线下从聚焦商超向全渠道转型，“点燃”全国化的第二级“火箭”。千禾的调味品起步于西南，自2012 年以华东商超渠道为突破口开始，其全国化布局聚焦商超渠道，近10 年来，公司在高线城市的商超布局初成，同时对应区域的消费者心智初步建立。但疫情后新渠道的崛起，商超渠道景气转弱，今年恰逢公司渠道转型窗口期，2022 年或为公司向流通等渠道迁移延伸的关键之年。商超、电商、流通，有望成为公司在新阶段渠道的“三驾马车”。

    短期激励落地强化信心，景气修复可期，中长期有望实现行业地位跃迁拥抱渠道变革，经营拐点将至。2021 年调味品行业因需求遇冷叠加社团渠道带来变革，经历了去库存、促销加剧的阵痛；展望2022 年，需求场景的边际复苏叠加行业提价已陆续落地，渠道信心正在重建；千禾积极拥抱社团渠道变革，并推出了相适应的产品，积极改变渠道偏重商超的现状，线下迈向全渠道营销，拥抱更广大的客群。新一期的股权激励涉及公司高管及核心业务骨干，增强公司向心力，大股东的注资也显现其长期发展信心。

    长期成长的潜力不改。中长期看，千禾深度绑定调味品的健康定位，叠加渠道的全国化渗透下沉，从区域走向全国，有望实现行业地位的跃迁。预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为0.28/0.50/0.64 元，对应PE 分别为64/36/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求修复不达预期；竞争边际加剧；

    2、成本过快上涨等。