公司公告2022 年非公开发行股票预案及股权激励草案。公司拟向实控人伍超群先生以15.59 元/股的价格非公开发行股票，募集不低于5 亿元且不超过8亿元，用于“年产60 万吨调味品只能制造项目”。同时，公司公告股权激励草案，拟授予限制性股票459 万股，占当前总股本0.575%，激励董事、高管及核心管理人员共73 名。

    　　定增加码产能扩张，全国化助力长期发展。本次募集资金将全部用于60 万吨调味品智能制造项目，包括50 万吨酿造酱油、10 万吨料酒，据公司2020 年年报披露，该项目建设周期为2020 年1 月-2024 年12 月，共5 年，分两期建成，第一期将实现20 万吨酱酒、10 万吨料酒产能建设，二期完成30 万吨酱酒产线。2020 年公司调味品总产量28.71 万吨，募投项目将大幅提升公司生产能力，助力全国化发展，同时本次发行由实控人全额认购，彰显发展信心。

    　　股权激励目标高增长，激发企业发展动能。本次股权激励覆盖刘德华、徐毅、何天奎三位董事以及中层管理人员、核心骨干共计73 人，业绩考核期为2022-2024 年，设立营业收入增长及利润增长两项考核目标（注：解锁条件为满足一项）：以2021 年营业收入为基数，2022-24 年营收增长率不低于18%、38%、60%，三年复合增长率约16.96%；以2021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长不低于50%、90%、130%，三年复合增长率约32%，目标高增长，激发企业发展动能。

    　　专注“零添加”，2022 高增可期。2021 年调味品行业竞争加剧，社区团购及疫情冲击商超等线下渠道，渠道库存压力增大，同时原材料大豆等价格上行，企业盈利承压。公司专注“零添加”，坚持“高品质、健康美味”产品定位，加强营销队伍建设，据木丁商超数据，2021 年公司商超渠道销售额同比增长15.77%，行业景气度低迷下依然实现稳步增长，2022 年随着商超客流、线下餐饮等消费场景复苏，调味品行业有望持续向好，公司高增长可期。

    　　投资建议：根据公司股权激励目标，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为19.34、22.92、26.89 亿元，归母净利润分别为2.11、3.35、4.06 亿元，暂不考虑非公开发行以及股权激励带来的股本增加，EPS 分别为0.26、0.42、0.51 元，当前股价对应PE 分别为80、50、41 倍，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；疫情反复影响消费；食品安全事故。