事件：千禾味业发布定增及股权激励公告，1）公司拟向实控人伍超群定增募资5 至8 亿元，发行价15.59 元/股，扣除发行费用后全部用于年产60 万吨调味品智能制项目；2）公司拟向73 名中高层及核心骨干授予459 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额0.58%，授予价格9.79 元/ 股， 限制性股票将自登记完成日起36 个月内分三批解禁（40%/30%/30%），考核目标为2022-2024 年营收较2021 年增长不低于18%/38%/60%、净利润较2021 年增长不低于50%/90%/130%。

    　　产能扩张打开成长空间，股权激励激发经营活力。1）本次定增由大股东以现金方式全额认购，彰显对公司长期发展的信心，同时调味品智能制项目包括50 万吨酿造酱油产能、10 万吨料酒产能，达产后将缓解产能瓶颈、增强调味品主业规模优势；2）按照限制性股票授予价格9.79 元/股和公告前一日收盘价19.66 元/股测算，平均每名激励对象收益62 万元，激励落地有望进一步激发公司内生经营活力。

    　　渠道精耕细作+产品矩阵完善，全国化进程有望提速。1）流通及餐饮渠道加速开拓，22 年全国化进程有望提速。公司以高端零添加为突破口完成全国KA 商超渠道布局，但在流通及餐饮渠道仍有较大空白市场，2021Q2 起公司加大渠道扩张力度，同时随着行业需求回暖2021Q3公司经营拐点已现，展望未来，随着餐饮渠道的边际恢复公司全国化扩张有望提速；2）布局高性价比产品，配合渠道突破。2021H2 公司推出多个性价比更高的新产品，如新品零添加和高鲜酱油等，加速对C 端流通和B 端餐饮渠道的渗透，随着前期市场培育及推广的完成未来有望快速上量。

    　　广宣费效比提升有望，成本压力逐渐缓解。1）2021Q1、2021Q2 广告合同金额分别约5500 万元、4300 万元，致使销售费用率同比提升明显，2022年公司有望优化费用投放结构，增强费用产出效率。2）2021 年随着包材和黄豆价格的走高，公司毛利率阶段性承压，随着成本端的压力趋缓和提价效应的显现，后续业绩弹性释放有望。

    　　盈利预测与投资建议。公司零添加全国化在即，2022 年随着餐饮渠道的边际恢复，公司有望加快全国化进程。考虑到公司品牌站位和全国化提速，我们上调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入为19.2/24.7/30.7亿元（同前值），同比+13.2%/+28.9%/24.3%；归母净利润为2.2/3.7/4.9亿元（前值2.2/3.5/4.5 亿元），同比+7.3%/+69.8%/+29.9%，目前估值对应2022-23 年PE 42x/32x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全国化拓展不及预期；成本持续上行；竞争加剧。