公司Q3 收入改善，源于商超动销恢复和渠道扩张。公司发布2021 年三季度报告，公司Q1-3 营业收入13.56 亿元，同比增长10.91%；归母净利润1.32 亿元，同比-41.09%。其中，21Q3 营业收入4.70 亿元，同比增长11.08%；归母净利润0.66 亿元，同比-1.17%。公司收入和业绩符合市场预期。我们认为公司Q3 收入环比改善主要源于以下三方面：（1）21 年8 月底开始公司商超渠道动销环比明显改善。（2）21Q2公司BC 类家庭渠道下沉逐步出现效果。（3）公司电商渠道动销改善。

    　　经营拐点已现，公司处于新一轮渠道扩张期，业绩有望持续稳健增长。

    　　公司经营拐点已现——需求环比改善叠加渠道扩张出效果，且已经完成区域人员架构调整，预计21Q4 公司收入环比继续加速增长。公司外埠市场已经完成了大部分全国性KA 商超的覆盖，21Q2 重点向地方连锁、流通等BC 类家庭渠道发力，开启新一轮渠道扩张。（1）公司大幅增加经销商，21Q1-3 净增加324 家经销商至1728 家；（2）公司推出性价比更高的产品迎合渠道扩张，如零添加、高鲜酱油、老抽等。

    　　利润拐点暂不明朗。10 月份以来由于东北大豆减产、运力下降等因素影响，黄豆采购价明显提升，后续原材料压力或继续承压。公司提价主动权强，有望通过提价减缓压力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司收入分别为19.24/24.39/30.23 亿元，同比增长13.65%/26.72%/23.97%；归母净利润分别为2.15/3.51/4.39 亿元，同比增长4.38%/63.28%/25.16%，EPS 分别为0.27/0.44/0.55 元/股，对应PE 估值87/53/43 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予22 年60 倍PE 估值，合理价值为26.40元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。新一轮渠道扩张效果不达预期。食品安全风险