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    　　公司披露21 年三季报：

    　　报告期，公司实现收入13.56 亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润1.32 亿元，同比下降41.09%。

    　　Q3 单季，公司实现收入4.70 亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润0.66 亿元，同比下降1.17%。

    　　简评

    　　公司收入恢复增长，符合市场预期

    　　分产品来看，公司Q3 酱油（占比62.38%）同比增长8.76%，食醋（占比18.12%）增速达到了26.22%，主要是基数相对较小。

    　　公司三季度表现有所好转，环比恢复正向增长，主要原因包括：

    　　①公司推出了高性价比的零添加产品，新品推广为公司带来增量，同时完善了产品矩阵，覆盖消费群体增加；②商超人流下滑在三季度出现企稳，而商超是公司重要渠道，利好公司收入企稳；③三季度调味品逐渐进入旺季，尤其在8、9 月后，动销有缓慢好转。

    　　分地区来看，东部（占比30.64%）、西部（占比34.98%）两大主要销售区域均实现了稳健增长，同比增速分别为10.92%、11.07%，中部（占比10.10%）、北部（占比16.63%）等区域仍处于提升覆盖度地区，增速相对较快，分别为25.43%、35.69%，南部地区由于竞争激烈，占比仅8.62%，同比下滑6.73%。

    　　至2021Q3 末，公司经销商已经增至1728 家，Q3 内净增加141家，渠道覆盖度进一步加强。

    　　费用控制良好，盈利水平环比回升

    　　Q3 内，公司毛利率为39.96%，同比下降8.95pct，环比Q2 的降幅略有收窄，但成本压力仍相对较高，但自今年5 月大豆价格达到最高点后，三季度大豆价格（期货豆价格）已经明显回落至今年年初水平。同时，为稳定盈利，公司加强费用管控，销售费率为17.23%，同比下降4.66pct，管理费率（2.92%）、研发费率（2.82%）分别同比下降0.63pct、1.14pct。公司今年上半年净利率低主要原因也在于公司广宣费投入较大，Q3 内这部分支出较少，因此整体利润水平恢复到14.06%，同比下降1.74pct。

    　　调味品动销有望好转，行业提价预期升温

    　　今年调味品整体经营压力较大，尽管Q3 动销随着旺季到来有一定好转，但成本压力、经销商经营压力依旧较大。

    　　行业近期提价预期升温，调味品龙头海天已经公告提价，公司仍处于观望转态。从经营角度，考虑到公司新品以及旺季到来，叠加去年Q4 基数较低，预计Q4 公司有望环比提速增长。从中长期来看，公司在零添加高鲜领域已经具备优势及知名度，但全国渠道仍有较大的空白，公司具备较大的提升空间。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入19.29、24.29、30.06 亿元，实现归母净利润2.12、3.54、4.53 亿元，对应EPS 为0.27、0.44、0.57 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化分析，费用把控力度变弱风险等。