投资建议：千禾深耕“零添加”赛道十余年，品牌形象深入人心，具有先发优势。公司“零添加”产品兼顾健康和美味，品质领先于竞品。西南大本营市场地位稳固，全国化扩张持续推进，外埠市场占比不断提升。预计公司21-23 年EPS 分别为0.28/0.39/0.49 元，对应PE分别为67.18/47.13/37.64 倍。公司当前估值较高，但考虑到公司高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　调味品消费升级趋势明显，千禾占得先机。国内调味品行业规模呈现稳健增长态势。调味品细分品类众多，行业整体集中度低，但是也不乏细分品类龙头。酱油行业发展成熟，是调味品最大的品类，行业集中度较高，呈现“一超多强”的市场竞争格局。近年来，随着城镇居民人均收入的不断提高，消费者对调味品品牌、质量、应用场景日益重视，愿意支付更多去获得更好的调味品。酱油品类也呈现出向高端升级的趋势明显，低盐、零添加和有机等高端产品逐渐兴起。千禾顺应行业发展的趋势，落实“以零添加为主，高鲜为辅”产品战略，形成差异化竞争。

    　　品牌力和产品力是竞争优势。千禾深耕“零添加”市场十余年，在中高端赛道具有先发优势。公司冠名央视综艺节目，高举高打，持续投入空中广告。公司强化以用户为中心、以体验为核心的价值营销策略，利用大量导购做价值推广，加强终端服务。千禾产品定位高端，终端定价高，能给予渠道充分的利润空间，得以支撑较高的促销力度。天府之国，气候温和湿润，水源优质，微生物种群富集，是自然酿造的理想环境。公司高端酱油发酵周期长，产品品质高。千禾“零添加”产品品质领先于竞品，氨基酸态氮含量相比竞品更高，产品兼顾健康和美味。

    　　量价齐升助力业绩持续增长。区域拓展和品类延伸带动量的增长。

    　　（1）公司在西南区域精耕细作，大本营市场稳固。千禾聚焦中高端产品开拓在发达地区的市场，近年来外埠市场占比不断提高。（2）公司凭借在渠道和品牌上积累的优势，也在发展食醋、料酒、酱类和复合调味品等品类，未来品类扩张仍有空间。公司产品结构持续优化，有利于产品均价提升。（1）公司低毛利率的焦糖色业务占比持续下滑。

    　　（2）公司在战略上聚焦“零添加”系列产品，中低端产品占比预计会有下降。

    　　股价催化剂：产品提价；原材料价格下降；业绩超预期等。

    　　风险因素：竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；食品安全风险。