事件描述

    　　千禾味业披露2021 年半年报：上半年营业总收入8.86 亿元（+10.82%）；归母净利润6581.28 万元（-58.09%），扣非净利润6590.03 万元（-57.16%）。其中Q2 营业总收入4.08 亿元（-7.24%）；归母净利润2592.5 万元（-70.08%），扣非净利润2348.81 万元（-72.02%）。

    　　事件评论

    　　高基数叠加需求受限，Q2 增长承压，外围市场仍保持较快增长。分品项看，公司上半年销售酱油5.47 亿元，同比增长10.6%，Q2 同比下滑8.2%；上半年食醋销售1.45 亿元，同比下滑7.6%，Q2 同比下滑17.9%，酱油、食醋增长慢于整体预计系公司非调味品板块增长相对较快。上半年公司调味品直销渠道的压力相对较大，主要系社区团购的渠道变革带来影响。分区域看，除北方市场增长承压（同比下滑3.1%），其他外围市场在2021H1 仍保持20%以上较快增长（东部增长24.5%，南部增长82.2%，中部增长23.6%），公司在外围扩张渗透成长的逻辑仍然延续。

    　　营销投放增加与成本压力共振，致盈利端存在压力。2021 上半年千禾味业净利率下降12.22pct 至7.43%，其中毛利率下降7.52pct 至42.21%，销售费用率也提升了5.27pct。上半年毛利率的下降一方面系运费口径调整，也系今年以来多项原材料成本的高位运行。上半年销售费用的增加主要系促销&广宣费用较去年同期增加1.13 亿元，包括：电视广告全年净增含税金额9800 万元，按照播放节奏，绝大部分已计入上半年的费用；部分促销员薪酬劳务外包影响等。若剔除硬广投放影响，上半年净利率下滑幅度可控。

    　　需求复苏、否极泰来，积极拥抱渠道变革，长期成长潜力仍存。今年春节以来，调味品行业的需求陷入相对疲态，同时社区团购引发的渠道变革，也使原有渠道体系的信心受挫。展望下半年，需求的边际复苏叠加公司深化渠道管理、优化人员配置，收入业绩有望持续环比改善。中长期看，公司深度绑定健康定位，有望伴随全国化的渠道下沉渗透，实现在家庭端销售份额的持续提升。预计公司2021/2022年EPS 分别为0.30/0.56 元，对应PE 分别为73/40 倍，上半年由于品牌投放增加以及前期基数较高，业绩增长压力较大，下半年有望逐步进入环比改善通道，公司品牌势能处于上升期，中期依然具备持续高增潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

    　　2. 行业竞争加剧等。