事件：

    　　千禾味业发布中报：2021 年中报公司实现营业收入 8.86 亿元，同比增长10.82%，实现归母净利润 0.66 亿元，同比降低 58.09%。其中，第二季度实现营收 4.08 亿元，同比降低 7.24%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比降低 70.08%。

    　　投资要点：

    　　短期业绩下滑，受广告投放和促销费用影响净利率降低。 2021 年中报公司实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 10.82%，实现归母净利润 0.66 亿元，同比降低 58.09%。其中，第二季度实现营收 4.08亿元，同比降低 7.24%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比降低70.08%。2021 年第二季度公司毛利率为 40.89%，同比下降 9.29个百分点；净利率为 6.35%，同比下降 13.35 个百分点。收入下滑主要因去年受疫情影响，家庭端放量二季度基数较高；同时，受到社区团购及平台电商的分流影响。净利率下滑主要系报告期内原材料价格上涨导致营业成本增加,以及公司强化品牌建设，加大电视广告投放力度，导致促销宣传及广告费用同比增幅较大。

    　　分产品看，2021 年第二季度公司酱油业务实现营收 2.52 亿元，同比下降 8.36%，食醋业务实现营收 0.68 亿元，同比下降 18.07%。分区域看，2021 中报公司东部/南部/中部/北部/西部营业收入分别为1.66 / 0.55 /0.73 / 1.15 / 4.59 亿元，分别 同比增长24.47%/82.16%/23.58%/-3.09%/1.22%，其中第二季度东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收 0.74/ 0.28 /0.35 /0.53 /2.12 亿元，分别同比增长 8.82% /55.56% /6.06% /-24.29%/-14.52%；从经销商数量上看，2021 中报公司经销商净增加 183 家。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为人民币 2.55/3.59/4.65 亿元，对应的 PE 分别为 69.52/49.51/38.16倍。短期因去年高基数及社区团购等平台电商的影响收入承压，广告费用投入和原料上涨使得上半年利润承压，预期下半年广告费用及基数影响减弱，中长期看好千禾品牌力增强及零添加调味品的消费升级优势，维持增持评级。

    　　风险提示：公司经营不及预期；原料上涨超预期；经济发展不及预期；