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石大胜华(603026)机构评级研报股票分析报告

 
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石大胜华(603026):溶剂龙头 受益于高镍化+LFP趋势

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2021-04-23  查股网机构评级研报

事件:公司发布20 年报,2020 年营收44.75 亿,YOY-4%,归母净利润2.6 亿,YOY-16%。公司发布1q21 业绩预告,预计实现归母净利润2.2-2.5 亿元,yoy+1342%-1511.37%,实现扣非归母净利润2.19-2.49 亿元,yoy+1224.87%-+1378.72%。

    20 年报业绩符合预期。1)碳酸二甲酯系列产品:20 年营收23 亿元,yoy+2.36%;销售毛利率为32.59%,同比+1.56pct;单吨毛利达1632.67 元/吨。2)甲基叔丁基醚:20 年营收8.63 亿元,yoy-14.13%;销售毛利率为-4.46%,同比-8.54pct;产品单吨毛利-137.84 元/吨。3)气体:20 年营收4.36 亿元,yoy+21.69%,销售毛利率为1.19%,同比-1.04 pct。

    高镍化趋势明确,带动EMC 需求上涨。随技术成熟+良率提升,高镍三元电池具备续航里程长等优势,成为了高端车企的主流技术路线。据安泰科预计,2025 年,全球高镍三元电池(NCM811)产量占比将达82.6%。EMC在高镍三元电池中占比较高。高镍电池渗透加深将拉动EMC需求增长。

    LFP 电池已进入增长周期,DMC 需求提升。20 年,中国动力电池装机量62.85GWh,其中磷酸铁锂电池装机量达22.4Gwh,yoy+12%;装机量占比达36%,同比提升21pct,主要系1)成本下降+能量密度提升;2)车企推出搭载LFP 电池的低端车型,对标五菱宏光mini EV,抢占A00 级市场空间;3)5G 基站等储能应用场景需求增长。和三元电池相比,铁锂电池对DMC 需求更多。LFP 电池占比提升,将带动DMC 产品需求增长。

    下游客户积极扩产,提高公司未来营收。2 月10 日,公司客户天赐材料发布公告,拟非公开发行拟募资不超过16.65 亿元,其中包括年产10 万吨锂电池电解液项目建设,作为天赐材料电解液溶剂的供应商,公司将受益于天赐材料的电解液产能扩张。

    投资建议:我们预测,2021-2023 年公司营收分别为57 亿、67 亿、76 亿,YOY+27%、+18%、+14%,归母净利润分别为7 亿、8 亿、9 亿,YOY+168%、+15%、+18%。公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平,确保产品和成本优势持续增强,同时上延原材料,降低产品成本,巩固竞争优势,维持买入评级。

    风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险。

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