事件：公司发布2020 年三季报预告，预计实现归母净利润5500-6500 万元，同比减少78.5%-81.8%，预计实现扣非归母净利润5100-6100 万元，同比减少78.8%-83.1%；预计公司2020Q3 实现归母净利润9700-10700 万元，同比增加23.2%-37.2%，环比增加496%-537%。

    　　成本、需求双重推动，DMC 价格创历史新高，PO-DMC 一体化带动业绩增长。

    　　在原材料环氧丙烷（PO）涨价、以及下游需求旺季支撑下，Q3 国内DMC 价格从5000 元/吨上涨至13000 元/吨，创历史新高。根据我们测算，三季度DMC均价7740 元/吨，同比+30.0%，环比+28.4%，DMC-PO 价差5450 元/吨，同比+14.6%，环比2.2%。成本端来看，由于美国计划对东南亚床垫反倾销，聚醚出口需求大增带动PO 价格由10000 元/吨上涨至18000 元/吨，均价13000 元/吨，同比+32.7%，环比+49.4%，平均毛利润扩大至约4500 元/吨。公司现有70000 吨/年PO 产能，自给率超过90%，充分受益于PO 价格上涨。在需求支撑下Q3 电池级溶剂产品量价齐升，EC 价格由8500 元/吨上涨至约12000 元/吨，EMC 价格由14000 元/吨上涨至18000 元/吨，带动业绩增长。随着油价上涨，公司基础化工板块低点已过，MTBE 需求逐渐恢复，三季度MTBE 均价3800元/吨，环比上涨7.8%，我们预计单季度化工板块处于盈亏平衡。

    　　公司在建项目进展顺利，有望贡献业绩增量。公司5000 吨/年动力电池添加剂项目（一期）1500 吨产能已经完成土建及设备安装工作，预计于2020 年10 月完成设备调试后进入试生产阶段。产品包括二氟磷酸锂、四氟硼酸锂、四氟草酸磷酸锂、二氟草酸硼酸锂、双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯、氟化锂等七大材料，动力电池添加剂二期预计2021 年8 月投产，规模为3500 吨。此外碳硅负极一项目也有望于2020 年底投产，公司将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。溶剂方面，福建泉州基地一期项目预计明年4 月投产，产能为2 万吨电池级EC、2 万吨电池级DMC 与8 万吨工业级DMC，该项目使用EO 路线生产成本更低；在波兰投资1.7 亿元人民币建设2 万吨/年EC 项目，开拓欧洲市场，充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商，溶剂在宁德时代中占比超过50%，在LG 电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC 乃至碳酸酯溶剂行业领先地位，短期看受全球疫情影响下游需求有所压制，中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。

    　　校企改革落地，筹划员工持股，激发企业活力。公司原控股股东中石大控股所持石大胜华股权分别受让青岛开投集团、青岛融发集团，融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制，目前持股15%为公司第一大股东。但公司目前属于无控股股东、无实际控制人状态。同时公司9月11 日发布公告，拟推出员工持股计划，对象为公司董监高、中层管理及核心骨干人员。股份拟通过二级市场回购等方式取得，总数累计不超过公司股本总额的5%，单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。公司校企改革已基本完成，此次推行员工持股计划，一方面说明管理团队对公司长期发展向好具有坚定信心，另一方面进一步将公司与高管利益绑定，激发管理团队动力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.6 亿、4.1 亿、5.5 亿，EPS 分别为0.78 元、2.02 元、2.72 元，对应PE 分别为63X、24X 和18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。