投资要点：

    石大胜华发布2020 半年报。2020H1，公司实现收入17.35 亿元，同比下降25.90%；归母净利润-0.42 亿元。其中2020Q2，公司实现收入8.64 亿元，同比下降28.21%；归母净利润-0.25 亿元。我们认为，公司上半年业绩下滑，主要由于公司核心产品量价齐跌以及资产减值。

    2020H1 DMC 量价齐跌。2020H1，公司DMC 系列产品产量14.73 万吨，同比减少7.68 万吨；销售单价7432 元/吨，同比下滑10.9%，其中2020Q1/Q2产量分别为10.92/3.81 万吨，销售价格分别为7619 元/吨和7254 元/吨。

    上半年国内新能源汽车产量受到明显影响。受到国内公共卫生事件影响，上半年国内新能源汽车产销量出现下滑。新能源汽车产量39.60 万辆，同比下滑37.8%。根据高工产业研究院（GGII）通过发布的《动力电池月度数据库》

    统计显示，上半年动力电池装机量约17.5GWh，同比下降42%。

    上半年发生资产减值近1 亿元。2020H1，公司资产减值0.99 亿元，主要是受国际原油价格影响，MTBE 系列产品市场价格大幅下降，导致存货跌价准备净增加，资产减值损失增加。

    5000 吨动力电池添加剂有望10 月份试生产。8 月28 日，公司公告5000 吨/年动力电池添加剂项目（一期）预计于2020 年10 月完成设备调试后进入试生产阶段。电池添加剂项目总投资7.25 亿元，主要产品包括二氟磷酸锂、氟化锂、二氟草酸硼酸锂等，公司预计项目投产后，每年可贡献收入7.7 亿元，净利润1.36 亿元，产品综合毛利率32.8%。

    在建项目稳步推进。公司目前除了即将投产的电池添加剂项目，还包括1）与中化合资公司项目44 万吨新能源材料，其中一期项目22 万吨新材料（12万吨/年碳酸乙烯酯、10 万吨/年碳酸二甲酯）有望在明年投产，预计每年可贡献1 亿元左右；2）4000 吨硅碳负极材料，项目建成后净利润5697 万元，其中一期147 万元。

    盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展，电池级DMC 需求稳定增长，公司作为国内DMC 龙头企业，业绩将稳定增长。我们预计石大胜华2020~2022 年EPS 分别为1.63、2.52、3.17 元，按照2020 年EPS 以及25-30 倍PE，对应合理价值区间40.75-48.90 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下跌；项目进度不及预期等。