事件概述

    公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入17.35 亿元，同比下降25.90% ， 实现归母净利润-0.42 亿元， 同比下降118.80%，经营现金流量净额2.29 亿元。

    分析判断：

    公司深耕锂电池电解液原料市场多年，现已成为国内最大、国际知名的锂电池电解液溶剂供应商，溶剂市场占全球40%左右的市场份额。根据公司2019 年年报数据显示，公司是目前国内唯一双基地 DMC 生产供应商（东营、济宁），拥有碳酸二甲酯产能12.5 万t/a，六氟磷酸锂产能2000t/a。

    疫情影响下游需求，原油暴跌拖累业绩

    2020 年上半年，受新冠肺炎疫情影响，电解液溶剂下游需求同比去年减少，公司各装置开工率降低，碳酸二甲酯系列产品国内外销量大幅减少，同时公司主要盈利产品碳酸二甲酯（DMC）市场工业增加，价格维持在6000 元/t 较低位置，导致整体毛利率偏低。另外，受国际原油价格暴跌影响，MTBE 系列产品市场价格大幅走低，导致公司存货减值计提增加。

    新能源汽车月度环比向好，溶剂至暗时刻已过中汽协数据显示，2020 年6 月国内新能源汽车产量为10.02 万辆，同比下降24%，环比增长21%；动力电池装机量约4.70GWh，同比下降29%，环比增长34%，月度环比数据明显好转。同时，整车端出于降低成本考虑，未来LFP 装机占比有望进一步提升，由于LFP 电池对DMC 的消耗远高于三元电池，从而间接带动DMC 的需求。

    逆周期扩产彰显信心，新产能投产龙头地位更加稳固

    2019 年10 月公司宣布与中化泉州石化合作投资13.0 亿元建设44 万t/a 新能源材料项目，其中一期主要产品为2 万t/a 电池级EC 和10 万t/aDMC,预计将于2021 年4 月投产；2020 年4 月公司宣布投资7.2 亿元于山东东营投建5000 吨/年动力电池材料装置及配套辅助设施，建设周期为2 年。

    公司一系列逆周期扩产彰显对未来市场的信心，未来在建产能释放后公司电解液溶剂龙头地位将进一步稳固。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年营业收入分别为38.28/49.09/54.02 亿元， 归母净利润分别为1.51/4.17/4.99 亿元，EPS 分别为0.74/2.06/2.46 元， 目前股价40.20 元， 对应PE 分别为54/20/16 倍。可比公司2020-2022 年平均PE 分别为44/34/28倍，2020 年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司下半年有望恢复盈利，公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    新能源汽车销量不及预期，新项目扩产进度不及预期，国际油价下跌等风险。