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石大胜华(603026)机构评级研报股票分析报告

 
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石大胜华(603026):全球电解液溶剂龙头 聚焦锂电材料 成长性打开

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2020-08-31  查股网机构评级研报

世界级电解液溶剂龙头,聚焦新能源材料业务,成长性打开。公司是全球最大的锂电溶剂DMC 生产商。自2002 年成立以来,围绕碳酸酯类产品打造一体化完整的产业链,公司战略上将聚焦新能源材料,是全球唯一同时提供5 种电解液溶剂、溶质和添加剂完整配套的龙头厂家,有望迎来估值重估。目前公司溶剂市场份额超40%,据海关数据,18 年公司碳酸酯产品出口占国内60%左右,其中电池级占比80%。

    受益于电动车需求,公司碳酸二甲酯业务保持增长,2017-2019 年扣非归母净利润分别为1.85/2.09/3.04 亿元。

    校企改革,激发企业活力,有望迎来估值修复。根据高校所属企业改革意见,原控股股东“石大控股”已转让15%股份给融发集团和开投集团,转让价32.27 元/股;当前公司无控股股东及无实际控制人,由现任管理层主导管理,体制改革后公司激励机制有望提升,提升整体运营效率。

    受益全球电动化,电解液原材料需求景气。全球电动化大势所趋,欧洲碳排放政策及高强度补贴刺激、国内双积分政策,叠加供给端优质车型驱动新能源汽车加速发展。我们预计2025 年全球电动车销量有望达到1200 万辆,全球锂电池需求2025年将达890Gwh,其中车用动力约700Gwh;对应电解液总体需求约76 万吨,电解液溶剂需求约60 万吨,未来5 年复合增速有望达24%,成长空间广阔。

    电解液溶剂全球龙头,拓展添加剂,海外扩产受益全球电动化。1)碳酸二甲酯一体化布局,成本优势凸显。公司已实现对碳酸二甲酯上游原材料环氧丙烷自供,同时新产线切换至成本更低廉的环氧乙烷,未来成本有望进一步下降;2)国内唯一能同时供应5 种电解液溶剂公司,通过供应多种电池级溶剂保障电解液品质,具备产品竞争优势; 3)客户结构优异,供货全球电解液龙头厂商。公司下游电解液客户均是全球电解液龙头厂商,其中国内以天赐、国泰华荣等为主;海外以三菱、中央硝子和Enchem 为主,下游涵盖了松下、LG 化学、CATL、三星等全球锂电池龙头厂;4)聚焦电解液材料,拓展添加剂业务,贡献业绩增量。目前公司拥有2000 吨6F 产能,出货量保持稳定,同时拟投建5000 吨添加剂项目,预计2020Q4投产,随着产能投放,将贡献业绩增量,其规划该业务未来年收入11.8 亿,净利润1.13 亿元;5)持续扩产,巩固行业领先地位。截止19 年底,公司电解液溶剂产能12.5 万吨(电池级7.5 万吨),19 年开启国内及海外扩产计划,波兰(2 万吨EC)、东营港(5 万吨碳酸二甲酯)、泉州(总规划44 万吨,1 期12 万吨/年EC (2万吨电池级),工业级乙二醇8000 吨,聚酯级乙二醇6 万吨;10 万吨/年DMC 装置(2 万吨电池级));未来随着产能投放,公司有望迎来放量增长。

    投资建议:公司作为全球锂电池电解液溶剂全球龙头,围绕碳酸二甲酯已构建一体化系列产品,未来公司将战略聚焦锂电池电解液材料业务,从溶剂拓展至添加剂,提升产品附加值。电池级溶剂全球格局较好,公司占据全球龙头地位,掌握电解液龙头客户,将充分于全球电动化下放量增长。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为:2.4/4.28/5.83 亿元,对应PE 分别为:33/19/14 倍,首次覆盖,给予增持评级。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险

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