石大胜华发布2019 年三季报。2019 年前三季度，公司实现营业收入35.44亿元，同比-7.68%；实现归属母公司净利润3.03 亿元，同比+78.02%。其中2019Q3，公司实现营业收入12.03 亿元，同比+9.22%；实现归属母公司净利润0.78 亿元，同比+104.99%，环比-11.40%。

    MTBE 导致收入下滑，DMC 贡献盈利增长。从2019 年前三季度数据来看，公司收入同比下滑，但盈利保持高速增长，主要原因是公司缩小了MTBE 产品的产销量，而DMC 系列产品销量增长，价差扩大。2019 年前三季度，公司MTBE 产品销售量15.95 万吨，同比下滑49.3%，收入7.54 亿元，同比减少8.02 亿元（-51.5%）。而公司DMC产品销量20.46 万吨，同比增长13.8%，收入16.81 亿元，同比增长13.1%，销售单价8215 元/吨，同比仅下滑0.59%，而公司的主要原材料平均进价则出现明显下滑，导致DMC 盈利提高，贡献了主要的业绩增量。

    2019Q3 新能源汽车产量不及预期，影响电池DMC 系列产品需求。根据国家统计局数据，2019 年7、8、9 月我国新能源汽车产量分别为8.4 万辆、10万辆和9.4 万辆，同比增速分别为9.10%、9.90%和-24.2%。终端新能源汽车产量的放缓，也导致了动力电池出货量下滑。我们认为，2019Q4 新能源汽车产销量有望回升，从而带动电池级DMC 的需求回升。

    新建项目助力公司长期发展。2019 年9 月19 日，公司公告拟与合作方共同出资5 亿元成立合资公司，公司认缴1.75 亿元，持股35%， 10 月14 日，公司公告拟与中化泉州设立合资公司（石大胜华持股55%）投资建设44 万吨/年新能源材料项目，项目总投资13 亿元，其中一期投资7.9 亿元，包括12 万吨/年碳酸乙烯酯装置、10 万吨/年碳酸二甲酯装置，建设期自2019 年9 月至2021 年4 月，预计建成投产后可贡献净利润1.02 亿元。

    盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC 投建，DMC 需求稳定增长，公司作为国内DMC 龙头企业，业绩将稳定增长。

    我们预计石大胜华2019~2021 年EPS 分别为1.96、2.33、2.64 元，按照2019年EPS 以及16-20 倍PE，对应合理价值区间31.36-39.20 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下降等。