近年来新能源汽车增长势头强劲，2018年新能源汽车产量127万辆，同比增长60%。我国在利好政策的驱动下，新能源汽车由“培育期”进入快速成长期，产销量也不断攀升。受益于新能源汽车市场的高速发展，动力电池的需求得以不断提升。

    2018年中国动力电池出货量为65GWh，同比增长46%。

    近几年，动力电池出货量占比不断增大，2018年达60%以上，数码电池出货量占比持续减小。

    碳酸乙烯酯相对介电常数在5种碳酸酯类溶剂中最高（EC 89.8>PC 64.9>DMC 3.12>EMC 2.96>DEC 2.82）；

    碳酸乙烯酯粘度比碳酸丙烯酯更小（PC 2.53cp > EC 1.40cp），具有离子迁移阻力低的特点；

    碳酸乙烯酯在负极上的成膜电位高，参与SEI膜的形成，做成电池的循环性能也好于碳酸丙烯酯。

    从全球角度来看，EC产能主要集中在东亚地区，韩国和我国台湾省的EC主要通过生产DMC用于当地非光气法PC，日本的EC主要通过生产DMC用于当地的锂电池电解液，几乎没有外售。2018年我国国内EC产能约10万吨/年，由于江苏泰兴化工园区在长江边非法填埋危废，园区内的3家EC生产企业被关停，涉及产能为3万吨/年，预计今年内复工无望。

    目前行业有效产能约7万吨/年。从下游来看，2019年电解液EC需求量约4.5-5万吨，出口量约1.5-2万吨，年内行业供需将持续维持紧平衡。

    EMC、DEC是由DMC醇解得到，国内EMC、DEC实际产能12.7万吨/年，有效产能约11万吨/年。

    EMC在动力电池中广泛使用，添加比例在30%-40%，可以取代DMC使用；3C电池中仍以EC-DMC体系为主。

    价格相对稳定，目前DEC价格约14000元/吨，EMC价格约13000元/吨。

    关键假设：

    假设1：预计2019-2021年DMC销售9.5万吨、9.5万吨、12万吨。

    假设2：预计2019-2021年EC销售2.5万吨、2.5万吨、4万吨。

    假设3：MTBE由于公司战略调整及需求下滑，从2019年起公司MTBE开工率减半。

    盈利预测与投资建议：

    预计2019-2021年EPS分别为2.34元、2.69元、3.43元，对应PE分别为15X、13X和10X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、在建工程进度不及预期风险、海外管理风险。