事件：公司发布2017 年年度报告，2017 年公司实现营业收入10.57 亿元，同比增长53.30%；实现归属于母公司股东的净利润3.97 亿元，同比增长66.07%。

    公司为缝制机械电控绝对龙头。公司电控系统广泛应用于缝制及针纺机械，其中刺绣机电控系统及袜机电控系统市占率超过80%。随着国内劳动力，以及其他生产要素的提升，国内纺服企业利润率不断被压缩，2002年以来，纺服行业销售利润率从超过10%降低到5%左右。国内纺织服装行业整体利润率不断压低，倒逼行业通过提升机械化程度提升效率。纺织服装行业技术投入比率从之前的不足0.4%提升到2%左右。下游客户提升缝制、针织设备自动化和智能化水平成为必由之路。

    下游复苏助力公司业绩亮眼。2017 年缝制机械行业明显复苏，百家整机企业累计完成工业总产值188.38 亿元，同比增长27.71%，累计生产缝制机械产品612.9 万台，同比增长23.86%。主要品种工业缝纫机（同比增32.47%）、电脑平车（同比增65.35%）、自动模板机（同比增80%）均大幅增长。带动公司缝纫机电控系统收入同比增长47.38%，横织机电控系统收入同比大增673.57%（含大豪明德并表因素）。公司ROE 达到20.80%，为近三年最高，销售净利率达到37.58%，为2011 年以来最好水平。公司2017 年销售商品提供劳务得到的现金达8.38 亿元，为上市以来最好水平。

    缝制机械迎智能化升级换机潮，模板机弹性巨大。受益于纺服企业盈利好转，以及成本压力带来的智能化升级改造，环保刚性要求带来的产能迁移，2017 年以来缝制机械行业迎来更新换代高峰，模板机市场迎来爆发，各类智能缝制单元设备系列化、组合化、批量化发展迅速。根据我们草根调研，2018 年缝制机械更新需求仍在加速，随着公司募投项目顺利投产，公司在刺绣机领域的地位有望进一步提升，模板机、花样机等特种机有望为公司长期增长贡献持续动力。公司2017 年研发投入达8585.83 万元，为历史最高水平，有望为公司下一步技术升级打下坚实基础。随着各系列机型和新型外围装置陆续上市，公司有望充分享受下游复苏带来的业绩弹性，进一步巩固市场地位。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为13.65 亿元、16.60 亿元和19.71 亿元；归母净利润分别为4.86 亿元、5.72亿元和6.64 亿元；EPS 分别为1.07 元、1.26 元和1.46 元，对应PE 分别为31.39X、26.59X 和22.91X。公司作为缝制机械电控龙头，给予2018年38 倍合理估值，目标价40.66 元。首次推荐给予“推荐”评级。

    风险提示：1、缝制机械需求复苏力度不及预期；2、下游客户向海外转移加速；3、贸易保护主义抬头。