报告要点

    事件描述

    4 月11 日,威帝股份发布2015 年年报:公司全年度实现营业收入2.03 亿,同比增长0.27%;归母净利润0.79 亿元,同比下降5.35%,EPS0.72 元。其中Q4 单季度实现营业收入0.74 亿元,同比增长72.09%;归母净利润0.27亿元,同比增长22.1%。

    事件评论

    客车行业增速较缓,公司营收微幅增长,整体基本符合预期。CAN 总线是公司的主要产品:CAN 总线产品营收1.79 亿(+3.03%),仪表营收165 万(-31.21%),传感器营收770 万(-2.9%),控制器营收859万(-31.9%)。作为国内客车CAN 总线的龙头,公司占据了客车CAN总线50%左右的市场。客车尤其中高端客车的销量表现直接影响公司的整体营收情况,2015 年大型客车销量同比增长3%,而前三季度大客车销量同比下滑6%。四季度同比增长22%。这也和公司前三季度营收下滑,第四季度大幅增长相吻合。其他产品如仪表、传感器等毛利较低,公司逐渐降低投入。

    毛利稳定,销售费用有所上升致使净利下滑。公司毛利率仍保持稳定,全年公司因销售和售后人员持续开拓市场,全年销售费同比增长19.13%。也造成归母净利润同比下降。

    CAN 总线仍有较大渗透潜力,核心卡位优势带来巨大延展空间,长期看好,给予“买入”。1)CAN 总线在国内客车渗透率只有40%不到,而在国外渗透率为100%,同时卡车也逐渐装配CAN 总线。未来仍有较大渗透空间;2)CAN 总线是汽车的神经中枢,链接所有部件的控制单元。公司掌握了客车整车的所有数据信息,同时覆盖了近50%的高端客车市场,为构建客车联网平台及智能驾驶奠定了天然的基石。预计2016、2017、2018 EPS 为0.74、0.83、0.91 元,对应PE 分别为74X、66X、60X,给予“买入“。

    风险提示:客车销量下滑;公司外延拓展不达预期。