投资要点

    公司22H1 业绩符合我们的预期，业绩受疫情影响略有下滑22H1 公司实现收入15.91 亿元，同比下降5.99%；实现归母净利润0.91 亿元，同比下降25.29%，业绩符合我们此前预期（我们的预期：22H1 收入个位数下滑，利润下滑25%左右）。

    其中，22Q2 实现收入8.04 亿元，同比下降7.77%；实现归母净利润0.44 亿元，同比下降28.31%。

    巧克力业务快速增长，配料贸易受疫情影响较大拆分来看，公司香精业务实现收入2.53 亿元，同比下降9.04%；香料业务实现1.06 亿元，同比下降10.97%；预计食品配料制造中巧克力业务实现收入3.75 亿元，同比增长41%；果酱业务实现收入6747 万元，同比下降10%左右；由此预期公司食品配料贸易实现收入7.82 亿元，同比下降17%。

    受成本和疫情管控运费提高等影响，毛净利率略有下降22H1 实现毛利率15.97%（-2.34pct），22Q2 实现毛利率15.09%（-2.83pct）。

    22H1 实现净利率7.17%（-2.10pct）,22Q2 实现净利率6.86%（-2.26pct）。

    从配料制造角度分拆来看，巧克力业务净利润1146 万元，其中国内工厂净利率在4%左右，印尼工厂微亏；果酱业务22H1 预计亏132 万元。

    维持此前盈利预测，维持买入评级

    公司是香精香料龙头公司，通过工业巧克力和水果制品等食品配料业务的拓展逐步转型成为能够提供产品解决方案的综合供应链龙头。我们认为22Q2 是公司基本面和业绩的低点，伴随后续电子烟业务的落地及食品配料业务产能投产，公司将进入趋势上行通道，业绩有望快速改善。

    维持此前盈利预测，预计2022-2024 年实现收入分别为35.50/40.24/45.97 亿元，同比分别为6.15%、13.35%、14.24%；实现归母净利润分别为1.50/1.92/2.39 亿元，同比分别为-20.29%/27.43%/24.68%，经营质量有所提高。预计2022-2024 公司EPS 分别为0.39/0.50/0.62 元，对应PE 分别为29.87/23.44/18.80 倍。

    风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。