报告导读

    　　2021 年业绩保持快速增长，但受到固定资产减值及商誉减值，利润略不及我们预期；22Q1 业绩略高于市场预期，但由于受到去年高基数及疫情和成本上行影响，增速略有下降。我们认为公司当前正处于业务调整期，期待公司后续业绩的持续恢复。

    　　投资要点

    　　21 年利润端略不及我们预期，22Q1 业绩略高于市场预期2021 年公司实现收入33.45 亿元（+25.35%）；实现归母净利润1.89 亿元（+10.83%）；实现扣非净利润1.15 亿元（-10.47%）；其中21Q4 实现收入8.31亿元（+16.98%）；实现归母净利润2757 万元（-18.37%）。公司收入符合我们此前预期，利润略低于我们预期（21 年预计2 亿）主要系：公司工厂搬迁，部分设备由于老化进行淘汰，形成700 万+的固定资产损失；以及当期形成商誉减值所致。

    　　22Q1 实现收入7.86 亿元（-4.09%）；实现归母净利润4721 万元（-22.24%）。

    　　在21Q1 高基数背景下，公司22Q1 业绩略高于市场预期。

    　　21 年香精业务增长稳健，食品配料业务快速增长21 年香精业务实现收入5.56 亿元（+7.78%）；香料业务实现收入2.24 亿元（-5.90%）；食品配料业务实现收入25.46 亿元（+34.26%）。拆分来看，我们预计公司食品配料贸易实现收入19.44 亿元（+32.6%）；食品配料制造业务中，巧克力业务预计实现4.56 亿元（+42.2%），果酱业务实现1.46 亿元（+34%）。

    　　22Q1 香精业务：实现收入1.25 亿元（-9.38%）；香料业务实现收入0.56 亿元（-6.50%）；食品配料业务实现收入6.00 亿元（-2.39%）。

    　　受到原材料成本上涨影响，公司毛净利率略有下降毛利率：2021 年公司毛利率为16.02%（-0.86pct），22Q1 实现毛利率16.88%（-1.85pct）。毛利率略有下降，主要系原材料成本上涨影响。

    　　费用率：2021 年期间费用率8.80 %（-0.02 pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%（+0.01pct）、4.37%（-0.17pct）、1.19%（-0.08pct）、-0.05%（+0.21pct）； 22Q1 期间费用率7.94%（+0.79%），销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%（+0.43pct）、3.83%（+0.64pct）、1.41%（+0.02pct）、-0.17%（-0.29pct）。

    　　净利率：2021 年实现净利率6.97%（-0.26pct），22Q1 实现净利率7.48%（-1.94pct）。

    　　业务调整期，期待后续业绩持续恢复

    　　公司当前正处于业务调整期，期待公司后续相关业务陆续落地和业绩的持续恢复。1）香精香料业务：公司烟用香精业务正在申请电子烟牌照，期待后续持续贡献业绩；其次公司香精工厂正在路线搬迁（上海-江西），短期对于香精业务略有影响；2）公司巧克力业务由于新产能的扩产短期受到疫情影响，有所延后，22 年我们预计巧克力能够释放5000 吨产能。3）公司持股Aice Holding（持股9.93%），是印尼最大的冰淇淋工厂，伴随该公司的第二轮融资，Aice　　的价值和估值在逐步提升，后续升值空间仍存（21 年公允价值变动收益中Aice 贡献4000 万+），将给予公司较大的收益。

    　　总体来看，我们认为公司短期由于受到疫情和成本上涨影响，对于产能的释放和业务的调整的节奏造成一定影响，但后续伴随疫情好转有望得到恢复

    盈利预测及估值

    　　考虑到疫情对于业绩的影响及成本压力仍旧较大，我们略下调此前盈利预测，给予“ 增持” 评级。预计公司2022 年-2024 年实现收入分别为37.77/45.37/53.78 亿元，同比增长分别为12.93%/20.12%/18.53%；预计实现归母净利润分别为2.09/2.54/3.08 亿元（22-23 年前值分别为2.71/3.32 亿元），同比增长分别为10.62%/21.86%/20.94%。预计2022-2024 公司EPS 分别为0.54/0.66/0.80 元，对应PE 分别为17.46/14.33/11.85 倍。

    　　风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。