一、事件概述

    公司发布2016 年年报,2016 年实现营业收入22.81 亿元,同比增长24.60%;归母净利润1.91 亿元,同比增加6.95%;每股收益为0.60 元。单四季度,实现营业收入5.36亿元,环比下降9.30%,同比增长26.42%;归母净利润为0.35 亿元,环比下降17.28%,同比增长9.21%。

    二、分析与判断

    营业收入显著增长,2017 年有望保持20%以上增速

    2016 年度,公司实现营业收入22.81 亿元,同比增长24.60%。从产品结构上看,食品配料业务表现突出,全年实现收入16.68 亿,同比增长32.46%。从国内巧克力和奶酪市场年均10%以上的增幅上看,公司营收有望继续保持两位数的增速。

    毛利与净利润增速放缓,结构调整或带动二者回升

    主供应商恒天然在国内建立仓库所,使得优惠政策消失,导致毛利下滑。加上香精业务毛利的降低,导致公司净利润增速有所放缓。未来公司积极将调整产品结构,以原有业务为基础,推动产品升级,积极开拓潜在市场,日化香精、可可和奶酪等产品有望成为新的增长点,带动二者回升。

    巧克力产能今年落地,日化香精突破值得期待

    公司今年收购的天舜新增2 万吨产能有望在今年年底建成,届时将有3 万吨产能,成为国内最大的工业巧克力生产商。随着大型冰淇淋公司逐渐由巧克力自供转向对外采购、烘焙行业快速发展,产能的落地将进一步推进业务模式转型并拉升业绩。香精制造方面,公司是国内龙头,在食用香精板块常年排名第一,但在日化香精业务较为薄弱,2017 年公司将研发一些日化香精产品,若被客户接受将成为一个新的增长点。

    三、盈利预测与投资建议

    在消费升级的引致需求下,高端配料日渐成为烘焙产品差异化的风口,并伴随公司巧克力等产品产能建设的逐步扩张,公司盈利能力将继续提升;香精香料产品结构日渐升级,新客户开发促进业务恢复,预计未来增速会继续提升。预计公司17-19 年营业收入为28.52/37.07/45.60 亿元,净利润为2.09/2.46/2.94 亿元,EPS 为0.65/0.77/0.92 元,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示

    经济下行导致消费疲软;项目建设进度不及预期;食品安全问题。