事件

    　　公司发布2016年年度报告

    　　2016年度，公司实现营业收入22.81亿元，同比增长24.60%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长6.95%，扣非归母净利润1.81亿元，同比增长9.53%，基本每股收益0.60元，同比增长0.25%。其中，单四季度实现营业收入5.37亿元，同比增长26.59%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长9.21%。利润分配预案为：每10 股派发现金股利人民币2.00 元（含税）。

    　　简评

    　　食品配料业务高增长，香精香料稳提升

    　　公司主营业务为香料、香精和食品配料的研发、制造和销售。2016年度，公司食品配料业务增长迅速，全年实现营业收入16.68亿元，同比增长32.46%，占总营收的比例为73.12%，相比于2015年提升了4.34个百分点，占比进一步增加。香精香料业务全年实现营业收入5.92亿元，同比增长7.16%，其中香料实现了19.04%的增长。这也是既2013年以后香精香料业务营收首次实现正增长。

    　　毛利率方面，香精和香料的毛利率分别为45.91%和35.30%，同比分别减少0.02pct和增加3.74pct，是公司盈利能力最强的两项业务，二者毛利润占比达到54.3%。而食品配料业务，公司主要从事国外知名乳脂制品和可可制品的经销，因此毛利率偏低，仅为12.56%，同比下降了2.00pct，主要是由于国外原奶价格开始回升，恒天然补贴减少所致。

    　　此外，公司2016年管理效率提升，费用率有所下降。销售费用率和管理费用率分别为5.45%和5.99%，同比分别下降了0.08和0.78个百分点，对于公司净利润的提升也起到了帮助作用。

    　　香精香料行业增速放缓，集中度提升利好公司未来发展公司是国内最大的食用香精生产企业。近年来，随着城镇居民食品消费趋于饱和，食品饮料制造业增速放缓，最近2 年的增速已下降到5%-10%左右。预计未来5年内香料香精行业将继续稳定发展，但难以保持原有的增速，增速将下降到5%-10%的水平。国有企业已基本退出本行业，目前国内香料香精市场呈现外资企业和民营企业同台竞技的局面，且行业集中度相对较低，随着食品饮料行业的集中度提升以及质量安全意识的进一步增强，公司拥有自己的香料生产基地，凭借其技术优势和品牌优势将不断提高市场份额，龙头地位会更为稳固。

    　　食品配料深入布局，未来收益可期

    　　公司经销的食品配料以进口产品为主，产品主要采购自新西兰恒天然、百乐嘉利宝等国际知名企业。公司食品配料业务的制造目前只有工业巧克力，目前自有产能1万吨，未来还将扩充品类，提高盈利能力。公司以高客户黏性的食品香精业务带动食品配料业务快速发展，公司食品配料业务的主要客户是国内烘焙企业和乳制品企业，伊利、好利来等知名企业是公司的主要食品配料客户。随着公司在食品配料领域的深入布局，未来，公司食品配料业务在增加收入的同时，盈利能力也将进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　公司作为香精业务龙头，我们看好其香精香料业务未来的稳定发展。同时，食品配料业务已经成为公司重要的收入和利润来源，这部分业务市场空间巨大，公司未来收益可期。预计公司17-19 年收入增速分别为24.3%、22.0%和18.8%，净利润增速分别为9.6%、18.4%和20.6%，对应EPS 分别为0.65、0.77和0.93元，目标价21.00 元，维持增持评级。