业绩摘要：2025 年，公司实现营业收入149.64 亿元（YoY+14%），归母净利润21.76 亿元（YoY+14%）。其中，公司2025Q4 单季度实现营业收入61.43亿元（YoY+20%），归母净利润12.10 亿元（YoY+6%）。公司2026 年一季度实现营业收入31.99 亿元（YoY+24%），归母净利润2.28 亿元（YoY+22%）。

    　　公司积极投入研发，毛利率水平稳定。公司2025 年研发费用为16.71 亿元（YoY+29%），销售费用为7.03 亿元（YoY-9%），管理费用3.77 亿元（YoY+7%）。公司2025 年投资收益为6.83 亿元，同比增长21%。公司2026年一季度毛利率为26.56%，同比提高0.49 pct，毛利率情况整体稳定。

    　　公司聚焦算力全产业链，重点开展超节点、超集群相关产品的研发与落地。

    　　公司以研发、生产、销售高性能计算机、通用服务器、存储等IT 设备为基础，拓展云计算、数据中心、液冷、算力服务等高附加值业务。公司以640 卡超节点为基础，推出scaleX 万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点，组成“算力集群”。2026 年2 月，公司scaleX 万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现上线。公司后续有望推进产品商业化落地，逐步扩大产品市场覆盖面。

    　　我们认为：生成式AI 快速实现技术落地和商业化，国内算力基础设施有望获得加速建设。公司作为行业头部企业，实施全产业链布局，较早地推出了超节点相关产品。在国产算力加速放量的背景下，公司有望获得新的增量空间，实现确定性较高、弹性较大的增长。

    　　投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年归母净利润为30.23 亿元、38.40亿元、44.32 亿元，分别同比增长38.9%、27.0%、15.4%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司算力基础设施订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。