国内智算领军，维持“买入”评级

    　　我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为23.76、28.72、34.60 亿元，EPS为1.62、1.96、2.36 元/股，当前股价对应2025-2027 年PE 为68.2、56.4、46.8倍，考虑公司为AI 基础设施领军，维持“买入”评级。

    　　Q3 业绩符合预期，扣非归母净利润高速增长

    　　2025 年前三季度，公司实现营业收入88.20 亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润9.66 亿元，同比增长25.55%；实现扣非归母净利润7.57 亿元，同比增长70.17%。其中，Q3 单季度实现营业收入29.70 亿元，同比增长27.51%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长139.85%，业绩符合预期。

    　　Q3 销售毛利率同比下降，期间费用有效控制

    　　Q3 单季度公司销售毛利率为20.13%，同比下降8.07 个百分点，我们判断主要由于AI 服务器相关收入占比提升所致。公司期间费用得到有效控制，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.30%、3.15%、11.60%，同比下降2.16、0.87、3.77 个百分点。值得关注的是，3 季度末公司合同负债为13.7 亿元，较年初增加4.2 亿元，主要由于预收账款增加所致。

    　　深化产业链协同，积极推进国产算力生态建设

    　　公司通过强化自主可控、深化产业协同、赋能行业应用，积极推动国产算力生态建设。一方面，通过自主研发上下游软硬件，降低对外部供应链的依赖，并在部分自研软硬件产品上实现性能与稳定性的行业领先，巩固一体化解决方案的成本优势。另一方面，加大与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，加强公司核心产品与产业链厂商的适配和协同，打造面向应用场景的联合推广方案。

    　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。