国内智算领军，维持“买入”评级

    　　我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为21.00、26.01、32.50 亿元，对应EPS 为1.44、1.78、2.22 元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为37.8、30.5、24.4 倍，考虑公司国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级。

    　　业绩稳定增长，盈利能力持续提升

    　　（1）2024 年前三季度公司实现营业收入80.41 亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润7.70 亿元，同比增长2.57%；实现扣非归母净利润4.45 亿元，同比增长8.66%。其中，Q3 单季度实现营业收入23.29 亿元，同比下滑1.19%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长0.41%；实现扣非归母净利润7869.42 万元，同比下滑24.55%。我们判断，收入增速有所放缓一方面受外部环境影响，另一方面公司业务开始转型，导致收入端承受一定压力。（2）公司盈利能力持续提升，前三季度公司销售毛利率为26.81%，同比提升0.93 个百分点；其中Q3 单季度毛利率为28.20%，同比提升2.71 个百分点。前三季度公司期间费用率有所提升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.45%、3.03%和12.22%，同比提升0.56、0.49、1.15 个百分点。

    　　把握国产化机遇，打造完备AI 计算产业生态

    产品端，根据上游产品迭代情况、下游客户需求，开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品；加快国产核心零部件导入、探索集群最佳组网实践、最优高性能存储配比，增强系统稳定性。营销端，把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设。项目端，公司以“立体计算”新思路参与各地智算中心建设，为各地提供集规划咨询、系统设计、工程建设、运维服务、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型、应用良性循环，增强智算中心商业化运营能力。上半年，公司助力重庆、青岛等地算力公共服务平台、调度平台上线运行。

    　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。