投资要点

    　　公司披露了2023 年年报，营业总收入143.53 亿（同比+10.34%），归母净利润18.36 亿（同比+18.88%）；扣非归母净利润12.78 亿（同比+10.98%）；单Q4 营业总收入65.95 亿（同比+17.31%），归母净利润10.86 亿（同比+21.89%），扣非归母净利润8.68 亿（同比+11.54%）。

    　　业绩符合预期，盈利能力增强

    　　2023 年公司销售毛利率达到 26.26%，同比持平；销售/管理/研发费用率为 5.23% / 2.05% /9.17%，同比+0.47 / -0.33 / +0.67pct，研发投入持续加大；其他收益为5.55 亿（同比+29.98%），主要原因为政府补助增加1.28 亿；投资净收益3.61 亿（同比+45.39%），主要原因为联营企业净利润增加；销售净利率达到13.08%（同比+0.65pct）。

    　　募投项目结项，全产业链自主可控程度有望提升2023 年公司研发投入达24.44 亿元，资本化率从61.51%下降至53.28%，基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，技术优势及产品影响力逐步提升。

    　　供应链逐步稳定，经营现金流向好

    　　2023 年末存货34.30 亿（同比-46.23%），存货周转天数从233.51 天降低至167.80 天，同时公司现金流向好，2023 年经营活动现金流净额35.10 亿（同比+212.02%），由于供应链趋于稳定，公司逐步降低原材料囤货规模，消耗前期库存。

    　　信创及AI 有望拉动新一轮业绩成长

    　　（1）信创：4 月11 日海光信息披露日常关联交易预计公告，2023-2024 年年度股东大会召开日之间已发生的销售商品和提供劳务累计交易金额达到22 亿元，同比+248%，我们认为关联交易金额的提升或将代表下游客户对信创需求的乐观预期；（2）AI：面向新质生产力，公司提出了“立体计算”体系，以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力，推出了全国首个一体化算力服务平台——曙光智算AC 平台，该平台已服务超过10 万用户；我们预计，智算中心及行业客户AI 算力需求有望持续快速增长，公司作为“中科系”算力体系核心平台有望从中获益。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司24-26 年营业总收入161.11/182.79/205.65 亿（同比+12.25%/13.45% /12.51%），归母净利润21.02/27.61/33.83 亿（同比+14.49%/31.37%/22.51%），对应PE 为29.16 /22.20/18.12，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 大模型相关技术进展不及预期，相关政策推进不及预期，国际形势变化超出预期，研发进展不及预期，芯片等供应不足影响建设进展等风险。