3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　中科曙光公布2023 年三季报业绩：前三季度公司实现营收77.58 亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润7.50 亿元，同比增长14.78%；扣非归母净利润4.10 亿元，同比增长16.59%，基本符合我们此前预期。对应3Q23单季度，公司实现收入23.57 亿元，同比下滑0.27%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长20.11%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长29.31%；此外，公司毛利率改善趋势明显，3Q23 毛利率同比提升1.19pct至25.5%。

    　　发展趋势

    　　公司积极把握数字经济发展机遇，看好长期市场扩容。短期通用服务器市场需求相对疲软，3Q23 上游BMC 芯片厂商Aspeed 的月度营收同比下滑（7 月/8 月/9 月YoY -46%/-40%/-33%，MoM 2%/5%/32%），上游CPU 厂商Intel 季度营收同比下滑10%（2Q23 同比下滑15%）。长期来看，我们认为在AI 技术发展、社会数字化/智能化转型推动下，算力需求有望持续提升，公司具备多元完整的IT 基础设施架构产品线，并积极布局云计算、大数据、智能计算的技术研发和产品服务，有望长期受益。

    　　持续高研发投入构筑技术优势，股权协同强化国产服务器优势。公司通过持续的研发投入实现技术升级及产品迭代，3Q23 研发费用率维持高位，达到11.6%。同时，公司控股及参股海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、中科天机、曙光数创等优质资产，实现“芯-端-云”全产业链布局；其中，曙光数创于8 月2 日发布“冷平衡”战略1，于10 月27 日发布新一代一体化风液混冷先进数据中心，并宣布液冷数据中心全链条产业创新基地正式启动2；对于海光信息，CPU 海光三号于1H23 实现销售，DPU 深算二号于Q3 发布并实现商用。我们认为，公司通过持股的方式实现对国产化服务器/高端计算机的领先布局，有望受益下游需求扩容。

    　　盈利预测与估值

    　　由于通用服务器需求复苏相对缓慢，我们下调2023 年/2024 年归母净利润3%/5%至19 亿元/23 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年27.8 倍/22.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，我们看好公司在国产化服务器领域的优势站位，维持目标价41.44 元，对应2023 年/2024 年31.9 倍/25.8 倍P/E，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　贸易摩擦加剧导致供应链风险，研发项目低于预期风险，算力网络建设不及预期风险。