事件：4 月18 日，中科曙光公布2022 年年报。公司全年实现营收130.08亿元，同比增长15.44%；归母净利润15.44 亿元，同比增长31.27%；扣非净利润11.51 亿元，同比增长45.50%。单四季度（调整后），公司实现营收56.21 亿元，同比增长17.95%；归母净利润8.91 亿元，同比增长25.35%；扣非净利润7.78 亿元，同比增长39.79%。

    　　利润实现高增速，毛利率、净利率均明显提升。2022 年在疫情多点散发、美国芯片出口管制、国际形势复杂等多重背景下，公司仍能实现15.44%的营收增速，实属不易，体现出公司业务具有非常强的韧性；且2022Q4 公司营收同比增长近20%，呈现出持续向好趋势。公司利润端实现高速增长，主要原因系毛利额增长及联营企业净利润增长。2022 年公司实现毛利率26.26%，同比提升2.52pct；净利率12.43%，同比提升1.14pct。公司整体费用率为14.88%，同比增加了0.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.76%、2.38%、8.50%，分别同比+0.31pct、+0.23pct、-0.09pct。

    　　AI 迎历史突破，庞大算力需求带来持续性机会。2022 年AI 发展进入大模型驱动的全新时代，ChatGPT 等AI 大模型的性能依赖于大量参数和数据的训练，与“大算力”支撑密不可分。IDC 数据显示，预计2026年我国智能算力规模达到1271.4Eflops，年复合增长率52.3%。为降低AI 大模型的训练与推理成本，曙光早在2018 年就推出了”计算服务平台”，2019 年就开始布局AI 算力服务，将遍布全国的海量异构计算资源链接，形成一体化算力服务网络。除能够在线提供Tensorflow、PyTorch、PaddlePaddle 等主流AI 框架外，曙光实现在数千节点规模时仍能满足高效训练目标。公司有望持续受益大模型等AI 技术带来的庞大算力需求。

    　　海光需求旺盛，公司有望持续受益。去年以来，以运营商为代表的行业信创持续推进；美国扩大半导体对华出口管制对我国计算产业基础软硬件安全问题再次敲响警钟，预计后续行业信创将持续推进。根据海光信息公告，2022 年海光信息营收和归母净利润增速分别高达121.83%和145.65%。海光作为国产CPU 厂商，市场需求旺盛，公司作为海光第一大股东，有望持续受益。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为153.60、183.10、221.28亿元，同比增速分别为18.08%、19.21%、20.85%；归母净利润分别为20.16、26.43、33.71 亿元，同比增速分别为30.57%、31.07%、27.54%，2022-2024 年EPS 分别为1.38、1.81、2.30，对应PE 分别为35、27、21，维持“买入”评级。

    风险提示：算力需求不及预期；市场竞争加剧；研发不及预期的风险。