1H22 业绩符合我们预期

    中科曙光公布2022 年中报：公司实现营业收入50.23 亿元，同比增长11.67%；归母净利润4.83 亿元，同比增长37.05%；扣非归母净利润3.02亿元，同比增长46.11%，基本符合我们此前预期。对应2Q22 单季度，公司实现营业收入28.47 亿元，同比增长13.18%，环比增长30.85%；归母净利润3.69 亿元，同比增长36.28%，环比增长224.43%。

    分业务板块看，1H22 高端计算机实现营收42.16 亿元，同比增长16.65%；存储产品实现营收4.42 亿元，同比下滑8.00%；软件开发、系统集成及技术服务实现营收3.63 亿元，同比下滑9.78%。

    发展趋势

    持续高研发投入，公司有望率先受益于服务器国产化。随着东数西算等政策的推行，国产化服务器的需求持续提升，公司的国产高端计算机产品已广泛应用于运营商、能源、互联网、教育等行业客户。公司维持高研发投入，1H22 研发费用率达到9.7%，同比提升1.4ppt。我们认为，持续的高研发投入有助于公司保持在服务器国产化上的技术优势，公司有望凭借在国产服务器上的领先布局，率先受益于服务器国产化趋势。

    由于原材料备货影响，经营活动现金流承压。根据公司公告，受外部供应链紧张影响，公司增加了原材料采购。截至1H22 存货规模达到73.04 亿元，较年初增加13.07 亿元，原材料较年初增加14.91 亿元。高库存策略导致公司的现金流承压，经营活动现金流净额为-14.41 亿元。我们认为，高水位的存货有利于公司的供应稳定，也体现了公司产品充足的需求，现金流有望随着供应链紧张缓解改善。

    海光信息业绩高速增长，产业链协同凸显。子公司海光信息1H22 贡献投资收益1.52 亿元，并于8 月12 日在科创板上市，根据招股说明书，海光预计2022 年1-9 月营收为36.70 亿元至40.80 亿元，同比增长170%至200%；归母净利润6.10 亿元至7.00 亿元，同比增长392%至465%。我们认为，海光作为国产服务器CPU 的核心供应商之一，高增长的业绩预期也体现了国产服务器的需求维持景气。

    盈利预测与估值

    考虑到海光信息高速增长带来的投资收益，我们上调2022 年和2023 年净利润7%和10%至14.61 亿元和17.84 亿元。当前股价对应26.4 倍2022年市盈率和21.7 倍2023 年市盈率。由于行业估值中枢下移，维持跑赢行业评级及目标价37.29 元，对应37.4 倍2022 市盈率和30.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。

    风险

    中美贸易摩擦加剧导致供应链风险，研发项目低于预期风险。