过去三年公司首次实现Q1 营收正增长。公司在新基建及信创领域具备核心竞争力，市场份额稳步提升，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　利润超预期增长。22Q1 公司营收21.76 亿元，同比增长9.75%；归母净利润1.14 亿元，同比增长39.61%；扣非后净利润0.49 亿元，同比增长31.74%。

    　　过去三年首次实现Q1 营收正增长。在新冠疫情及中美贸易摩擦等不利因素影响下，公司20/21 年Q1 营收同比增速分别为-8.42%、-3.44%，报告期内公司积极应对各种困难，过去三年中首次实现Q1 营收正增长。公司在新基建及信创领域布局多年，是国内领先的国产服务器生产商，随着“东数西算”

    　　工程及行业信创的逐步推进，公司市场份额仍有提升空间，我们预计公司全年营收有望快速增长。

    　　毛利率稳步提升，研发投入力度加大。报告期内公司综合毛利率20.81%，同比提升1.23 个百分点，19 年公司被列入实体清单后，公司积极调整供应链体系并不断优化成本，过去三年公司毛利率水平保持稳步提升。报告期内公司销售费用率及管理费用率分别为4.38%、2.82%，与去年同期基本持平。报告期内公司加大研发投入，22Q1 公司研发费用2.37 亿，同比增长33.44%，研发费用率10.87%，较去年同期提升1.93 个百分点。

    　　原材料备货影响公司现金流。报告期内公司经营活动产生现金流量净额-10.23亿元，主要为原材料备货支付货款增加所致。报告期内公司存货余额66.59亿元，较期初增加6.62 亿元。此外，报告期内公司应收账款余额合计23.60亿元，较期初增加1.24 亿元，合同负债余额18.79 亿元，较期初增加0.26亿元，应收账款及合同负债与公司当期收入增长相匹配。

    　　联营企业净利润回正，曙光有望分享海光红利。报告期内公司投资净收益0.22亿元，其中对联营企业和合资企业的投资收益为0.21 亿元。其中，公司持股17.47%的中科星图22Q1 净利润亏损，因此我们认为相对应投资收益为公司持股32.10%的海光信息所贡献。海光信息是国内领先的国产服务器CPU 厂商，19 至21 年分别实现营收3.79、10.22 和23.10 亿元，CAGR 约为147%，21 年海光实现盈利，归母净利润为3.27 亿元。海光信息已经顺利过会，我们判断未来公司有望分享海光芯片快速增长的产业红利。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计22 至24 年公司归母净利润14.97、19.46、25.64 亿元，对应PE24.7、19.0、14.4 倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：行业信创进展低于预期、海光芯片研发低于预期、存货减值风险。