业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　中科曙光公布2022 年一季度报告：1Q22 单季度公司实现收入21.76 亿元，同比增长9.75%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长39.61%，扣非归母净利润4,861 万元，同比增长31.74%，符合我们此前预期。公司利润端的增速高于收入端的增速，我们认为主要原因是联营企业净利润同比增加并确认投资收益所致。

    　　发展趋势

    　　受益于服务器国产化趋势，收入增长稳健。1Q22 公司实现收入21.76 亿元，同比增长9.75%。一方面，电信运营商陆续发布存储、服务器等国产化软硬件招标项目，国产化采购比例不断提升，金融行业软硬件国产化趋势确立，试点案例由大型银行/证券/保险等机构向中小型金融机构扩展。另一方面，公司积极进行国产化产业链布局，联营企业海光信息2021 年实现收入23.1 亿元，CPU 系列产品广泛应用于电信/金融/互联网/教育/交通等行业。同时，公司持续加大研发投入，开发了基于国产处理器芯片的多款服务器，均通过了国家级实验室的产品质量测试，在金融证券、通信等领域实现批量供货。我们认为，公司与中科院计算所/海光等产业链各方合作，在服务器国产化赛道中占据优势地位。

    　　毛利率小幅提升，高库存水位保障供应稳定。1Q22 公司的毛利率为20.8%，同比+1.2ppt，我们认为原因可能在于公司收入结构的改善及公司积极拓展国产化市场。同时，公司维持高存货水位，存货规模达66.59 亿元，较年初增长11%。我们认为在原材料供应紧张的背景下，加大备货有助于公司的稳健经营。

    　　公司保持高水平研发投入，构筑长期竞争优势。1Q22 公司研发费用2.37亿元，研发费用率达到10.9%，同比提升1.9ppt。根据公司2021 年报，目前公司主要的研发投入方向包括开发基于国产处理芯片的高端计算机、IO芯片和IO 模块、底层管控固件，突破基于国产处理器的高端计算机整机核心技术。我们认为，基于国产芯片平台的服务器研发仍处于研发投入期，公司保持高水平的研发投入有助于公司保持核心技术优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好公司在服务器国产化赛道的独特站位，维持2022 年和2023 年净利润13.6 亿元和16.2 亿元。当前股价对应27.2 倍2022 年市盈率和22.8倍2023 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，我们下调目标价7%至37.29 元，对应40.0 倍2022 年市盈率和33.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有47%的上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦加剧导致供应链风险，研发项目低于预期风险。