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中科曙光(603019)机构评级研报股票分析报告

 
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中科曙光(603019):业绩符合预期 国产服务器迎发展机遇

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-04-15  查股网机构评级研报

2021 年业绩符合我们预期

    中科曙光公布2021 年业绩:收入112.0 亿元,同比增长10.23%;归母净利润11.58 亿元,同比增长40.78%,符合我们此前预期。对应4Q21 单季度,公司实现收入47.08 亿元,同比增长11.99%;归母净利润6.91 亿元,同比增长38.55%。

    发展趋势

    销售规模持续提升,受益服务器国产化趋势。公司服务器业务收入同比增长10.34%,液冷服务器产品在金融、互联网等领域实现应用突破。我们认为公司有望受益于服务器国产化的趋势:一方面,运营商国产化采购比例不断提升,金融行业软硬件国产化趋势确立,试点案例由大型银行/证券/保险等机构向中小型金融机构扩展,同时东数西算工程的全面启动有望提升国产服务器的需求。另一方面,公司积极进行国产化产业链布局,联营企业海光信息2021 年实现收入23.1 亿元,CPU 系列产品广泛应用于电信/金融/互联网/教育/交通等行业;同时,公司于2020 年11 月完成定增,募集资金用于国产芯片高端计算机研发及扩产等项目,已推出多款基于龙芯等国产芯片的服务器。我们认为,公司与中科院计算所/海光等产业链各方合作,在服务器国产化赛道中占据优势地位。

    毛利率水平提升,保持高水平研发投入构筑长期竞争力。成本端,公司2021 年的毛利率为23.7%,同比提升1.6pct,我们认为原因可能在于毛利率较高的服务类业务占比提升,同时公司积极拓展国产化市场所致。费用端,2021 年公司研发投入15.34 亿元(研发费用9.62 亿元,研发费用率8.6%,同比提升1.4pct),包括开发基于国产处理芯片的高端计算机、IO芯片和IO 模块、底层管控固件,突破基于国产处理器的高端计算机整机核心技术,我们认为基于国产芯片平台的服务器研发仍处于研发投入期,公司保持高水平的研发投入有助于公司保持核心技术优势。

    公司存货处于高位,在原材料供应紧张的背景下有助于公司的稳健经营。公司2021 年存货规模59.97 亿元,其中原材料21.71 亿元,较年初增长205%,存货的高水位也导致公司2021 年经营性现金流转负。我们认为在上游原材料供应紧张的背景下,公司保持高水位的存货有助于稳健经营。

    盈利预测与估值

    我们看好公司在服务器国产化赛道的优势站位,维持2022 年和2023 年净利润13.6 亿元和16.2 亿元。当前股价对应30.1 倍2022 年市盈率和25.3倍2023 年市盈率。维持跑赢行业评级和40 元目标价,对应42.9 倍2022年市盈率和36.0 倍2023 年市盈率,较当前股价有43%的上行空间。

    风险

    中美贸易摩擦加剧导致供应链风险,研发项目低于预期风险。

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