公司21 年利润略超预期，“实体清单”不利影响已渐淡化，公司在信创及新基建行业具备较强竞争力，市场份额不断提升，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    利润表现略超预期。公司21 年实现营收112.00 亿元，同比增长10.23%；归母净利润11.58 亿元，同比增长40.78%，扣非后净利润7.73 亿元，同比增长46.98%。其中，四季度公司实现营业收入47.08 亿元，同比增长11.99%，归母净利润6.91 亿元，同比增长38.55%。公司业绩增长主要为公司毛利额增长及联营企业净利润增加确认投资收益所致。此外，公司拟10 股派1.6 元。

    阵痛期已过，未来公司营收增速将逐步提升。公司19 年被美国商务部BIS 列入实体清单对公司营收规模造成较大影响，主要原因系公司无法继续向Intel、AMD 等半导体厂商采购服务器芯片导致营收部分缺失，过去两年公司积极调整业务架构，加大延伸上下游产业链合作，我们认为“实体清单”对公司营收增长的不利影响已经淡化，后续公司营收增速有望与利润增速相匹配。

    信创排头兵，重点行业占有率逐步提升。公司在信创领域深耕多年，开发了基于国产处理器芯片的多款服务器、工作站在内的高端计算机。报告期内电信、金融等行业国产化采购比例不断提升，在电信领域，公司积极参与三大运营商集采项目，扩大集采入围品类；在金融行业，公司服务器产品受到一行两会、国有大行、政策银行、股份制银行、保险集团、券商及交易所等行业客户的一致认可。我们认为22 年公司仍将在信创领域保持较高市场份额。

    “东数西算”工程正式启动，新基建需求旺盛。报告期内公司高性能计算机销量26.75 万台，同比增长9.82%，目前公司积极推进多个数据中心项目落地“东数西算”枢纽节点，以覆盖全国优质算力资源、分布式统一存储及智能计算应用满足各行业客户的需求。报告期内公司存货59.97 亿元，同比增长115.68%，主要为原材料紧缺备货所致，侧面印证下游市场需求旺盛。

    参股海光过会，曙光将分享产业红利。海光信息是国内领先的CPU 厂商，19至21 年分别实现营收3.79、10.22 和23.10 亿元，CAGR 约为147%，21年海光实现盈利，归母净利润为3.27 亿元。海光CPU 芯片为x86 架构，在替换Intel、AMD 的处理器芯片中具备先天适配优势，我们认为随着通信、金融等行业信创逐步推进，曙光有望充分受益于海光芯片快速增长的产业红利。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计22 至24 年公司归母净利润14.92、19.32、25.45 亿元，对应PE27.5、21.2、16.1 倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：行业信创进展低于预期、海光芯片研发进展低于预期。