打造自主可控的计算“底座”。公司是中国信息产业领军企业，为中国及全球用户提供创新、高效、可靠的IT 产品、解决方案及服务，公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高端计算优势，布局云计算、大数据、人工智能等领域的技术研发，打造先进计算产业生态，为科研探索创新、行业信息化建设、产业转型升级、数字经济发展提供了坚实可信的支撑。

    公司是中科院科技成果产业化的重要平台。国产CPU 领先厂商龙芯中科，全面掌握CPU 指令系统、处理器IP 核、操作系统等计算机核心技术，中科曙光的第一大股东中科算源为龙芯中科第二大股东（持股21.52%）。同时，公司是国产x86 处理器领先厂商海光信息的第一大股东（持股32.1%），公司是中科院科技成果产业化的重要推手，推动服务器国产化的落地。

    净利润持续高增。公司2016-2020 年营收分别为43.6、62.9、90.6、95.3、101.6 亿元，同比增速分别为19.06%、44.36%、43.89%、5.18%和6.66%。

    公司2016-2020 年归母净利润分别为2.24、3.09、4.31、5.94 和8.22 亿元，同比增速分别为26.77%、37.71%、39.43%、37.86%和38.53%，净利润始终保持高增长，我们认为公司面对中美贸易摩擦等短期不利影响下，积极调整业务结构保障了盈利能力。根据公司2021 年业绩快报告，全年实现营收111.8 亿元，同比增长10.06%，实现归母净利润11.35亿元，同比增长37.98%，公司依旧保持了快速增长。

    信创从党政过渡到行业，国产服务器受益明显。我们认为，信创从党政示范扩展到关键行业有两点重要变化，1、市场规模显著扩大，从小范围示范到多行业扩展，其涉及到的人员，涉及到的应用系统都将显著增长，因此信创的市场规模将显著扩大。2、从更侧重终端到更侧重云端，我们认为党政信创和行业信创的重要区别之一，即党政信创更重视终端安全，行业信创更重视应用端的安全，行业应用复杂，更加多样化，在IT 基础设施当中的比重更高，因此针对行业引用的信创升级机会较大。服务器作为底层算力，是行业应用必不可少的重要基础设施，因此我们判断，一旦行业信创快速推进，国产化服务器需求将快速提升。

    盈利预测。我们预计公司2021-2023 年营收分别为111.74 亿元、123.08 亿元、135.75 亿元，归母净利润分别为11.43 亿元、14.99 亿元、18.54 亿元。

    参考可比公司估值，我们给予公司2022 年动态PE35-40 倍，6 个月合理价值区间为35.7 元-40.8 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：国产服务器增长不及预期。