事件：2 月22 日，公司发布《2021 年度业绩快报公告》，实现营业总收入111.83 亿元，同比增长10.06%；实现归属于上市公司股东的净利润11.34 亿元，同比增长37.98%，超出市场预期。同时，公司亦发布《关于计提2021 年度资产减值准备的公告》，拟计提资产减值准备合计约为2.00 亿元，计入2021 年度损益，考虑本期转回或转销等的因素后，综合减少公司2021 年度合并净利润1.64 亿元。

    2021 年业绩超预期，实际经营情况或更为乐观。1）2021 年，公司实现归母净利润11.34 亿元，同比增长37.98%，超出市场预期。同时，从扣非净利率的角度来看，报告期内，公司利润率水平达到6.73%，相比上年同期提升1.55 个百分点，反映公司盈利能力不断加强。2）另一方面，公司在报告期内对应收账款、存货、无形资产等合计计提资产准备约2.00 亿元，综合减少2021 年度合并净利润1.64 亿元；历史上看，2020 年公司共计提资产减值损失及信用减值损失约1.06 亿元、2021 年公司共计提资产减值损失及信用减值损失约0.59 亿元，若剔除本次计提减值准备影响，公司实际经营情况或更为乐观。

    IT 基础设施、信创等业务预计顺利推进，有望驱动公司长期成长。1）信创核心战略上，2020年11 月，公司47.79 亿元重大增发项目顺利落地，募投项目为基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目（20 亿元）、高端计算机IO 模块研发及产业化项目（9.2 亿元）、高端计算机内置主动管控固件研发项目（4.8 亿元）以及补充流动资金（13.8 亿元），有望构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链，信创战略升级实质性加快。

    2）近期信创进展上，2022 年1 月15 日，根据采招网公告，《中国移动2021 年至2022 年PC服务器集中采购（第1 批次）（标包3、7、11、12）》共计约采购服务器14.22 亿元（含税），中科可控销售额约3.85 亿元，占比约27%、排名第二，体现信创产品竞争力。3）近年来公司围绕政务、行业、云、互联网等下游客户IT 基础设施建设能力逐步提升，行业需求也不断拓展，有望支撑中期业务持续高增。

    海光21 年出货或超预期，上市进程稳步推进。1）2021 上半年，海光信息实现营收5.71 亿元，同比增长113.18%，收入超出市场预期。参考历年规律，下半年收入占比超过七成，全年芯片出货预计快速放量。而同期净利润为-3947.17 万元，系持续加大芯片、处理器等研发投入力度，特别是核心人才引进，反映公司正处于高速发展阶段。2）根据上交所官网，海光信息目前处于科创板IPO 问询反馈阶段，上市进程预计稳步推进。

    体内多项资产或未被充分预期，成长确定性较高，估值仍处历史底部。1）公司是中科院顶级技术孵化平台，体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙光数创、中科星图等多项优质资产，成长确定性较强，有望带动公司未来几年高成长。2）根据关键假设，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.34 亿元、15.80 亿元及21.90 亿元。目前市值489 亿元（2022年2 月22 日）对应2022 年PE 仅为32x，仍被低估。

    维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为111.83 亿、123.75 亿及137.46 亿元（前期预测为118.49 亿、136.97 亿以及156.95 亿），归母净利润分别为11.34 亿、15.80 亿、21.90 亿（前期预测为11.24 亿、14.93 亿以及19.18亿）。维持“买入”评级。

    风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧