整体经营稳健，深耕主业多元发展

    　　公司发布23 年报，23 年实现营业收入53.53 亿元，同比-8.32%，实现归母净利润6.98 亿元，同比+2.08%。整体经营稳健。单季度来看，23Q4 单季度公司收入、归母净利润分别为21.61、3.47 亿元，同比分别-15.44%、+3.33%。23 年公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续拓展深化，同时公司承担了国内多个民航机场改扩建工程，在低空经济业务方面具备先发优势。23 年公司现金分红2.1 亿元，分红比例为30.4%，对应3 月27 日收盘的股息率为3.9%。

    　　检测及数字智慧业务快速成长，AI 及低空经济持续赋能23 年公司传统业务勘察设计/规划研究/综合检测/EPC 及项目全过程管理分别实现营收31.7/4.8/5.2/3.2 亿元，同比分别-14.7%/+7.7%/+32.3%/-4.7%，毛利率分别为42.2%/49.5%/30.3%/17.3%，同比分别+1.7/+5.5/-2.1/-0.8pct，检测业务实现快速增长，规划研究业务毛利率显著改善，同时低毛利的EPC业务进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收3.9/4.2 亿元，同比分别+17.8%/-22.3%。毛利率分别为47.8%/22.3%，同比分别+7.6/+2.4pct，毛利率显著改善，或反映公司项目质量有所提升。此外公司持续发力AI， 子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad2.0 、VRRoad2.0、EICAD5.0，23 年狄诺尼新签订单同比增长约70%，营业收入同比增长超过100%。低空经济方面，依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。

    　　盈利能力明显改善，现金流仍保持较好水平

    　　23 年公司综合毛利率为39.0%，同比+2.1pct，期间费用率为18.4%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/8.5%/4.7%/0.2%，同比分别+0.5/-0.6/-0.7/+0.3pct，23 年资产及信用减值损失合计2.92 亿元，同比多损失0.38 亿元，综合影响下净利率同比+1.18pct 至13.3%，盈利能力持续增强。23 年公司CFO 净额为4.99 亿元，同比+0.1 亿元。收现比同比+5.56pct 至93.48%，付现比同比+6.91pct 至61.59%。

    　　看好中长期业绩稳定性，维持“买入”评级

    　　考虑到公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司24-25 年归母净利润的预测至7.5、8.1 亿元并新增26 年预测8.6 亿元（24-25 年前值为9.0/10.6亿元），同比分别+8.0%、+7.8%、+5.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。