23Q4 营收/归母净利同比-15.4%/+3.33%，维持“买入”评级

    公司2023 年实现营收53.53 亿元，同比-8.32%，归母净利润6.98 亿元，同比+2.08%，低于我们的预期（7.4 亿元），主要系传统基建投资增速放缓，公司注重提质增效规模减少，其中Q4 实现营收21.61 亿元，同比-15.44%，归母净利润3.47 亿元，同比+3.33%。考虑到公司聚焦提质增效，放缓增长速度，我们调整公司2024-2026 年归母净利润为7.46/7.94/8.35 亿元（24-25年前值8.03/8.79 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值10x，考虑到公司在低空经济领域探索领先，有望受益于产业链加速发展，给予公司24 年10xPE，目标价10.91 元（前值10.85 元），维持“买入”评级。

    　　业务结构优化，盈利能力同比显著改善

    　　分业务看，2023 年公司传统业务实现收入45.0 亿元，同比-8.9%，其中规划研究/ 勘察设计/ 综合检测/EPC 及项目全过程管理分别实现收入4.8/31.7/5.2/3.2 亿元，同比+7.7%/-14.7%/+32.3%/-4.7%，占比分别为59.2%/9.0%/9.6%/5.9%，毛利率分别为49.5%/42.2%/30.3%/17.3%，同比+5.5/+1.7/-2.1/-0.8pct。新兴业务主要包括数字智慧及绿色低碳，23 年实现收入3.9/4.2 亿元，同比+17.8%/-22.3%，毛利率分别为47.8%/22.3%，同比+7.6/+2.4pct。业务结构优化，带动2023 年公司综合毛利率同比+2.1pct至39.0%，其中Q4 单季度毛利率42.3%，同比+1.60pct。

    　　期间费用率有所优化，现金流维持稳健流入

    　　2023 年期间费用率为18.4%，同比-0.54pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.00%/8.53%/4.66%/0.17%，同比+0.52/-0.60/-0.72/+0.26pct。

    　　减值支出占收入比例同比+1.10pct 至5.45%，综合影响下，23 年归母净利率为13.0%，同比+1.33pct，其中23Q4 为16.1%，同比+2.92pct。23 年经营性现金净流入4.99 亿元，同比多流入0.01 亿元，收/付现比分别为93.5%/61.6%，同比+5.56/+6.91pct。

    　　发力数字智慧，率先探索低空经济

    　　2023 年公司在数字化智慧化及产业方面保持快速增长，主要控股子公司江苏狄诺尼全年新签订单同比增长约70%，营收同比超100%增长。同时紧握机遇加快低空经济业务拓展，主要依托公司行业智库（北京民航院）+规划设计产业策划（公司本部）+行业运用（中设航空），形成了全产业链参与的业务格局。2023 年公司深度参与省内多个城市市民用无人机试飞基地建设和服务项目，并依托“路智宝”、“路域宝”、“航务宝”等系列低空经济融合产品的推广实施运用，积极构建省级低空通航产业政务信息服务平台。

    　　风险提示：新签订单不及预期，EPC 项目回款不及预期。