事件1：公司发布2023 年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收31.92 亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.50/3.41 亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，实现营收9.53 亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83 亿元，yoy-0.55%/-5.54%，业绩基本符合预期。

    　　事件2：2023 年10 月26 日，公司发布公告，拟以自有资金100 万美元投资设立新加坡全资子公司，经营范围涉及工程设计、工程咨询、工程总承包等领域，旨在响应国家“一带一路”战略，加快国际化布局、强化国际市场竞争力。

    　　23Q3 业绩承压，看好中长期成长逻辑

    　　23Q1-3，公司实现营收31.92 亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.5/3.41 亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，公司实现营收9.53 亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利0.88/0.83 亿元，yoy-0.55%/-5.54%。我们分析业绩略降可能系：公司注重订单质量、提高项目承接标准，以及在施项目结转放缓所致。

    　　中长期看，公司深耕勘察设计主业，公路、铁路轨道、水运水利、民用航空和城市建设全方位布局，拟投资设立新加坡全资子公司有助于整合境外人才和技术资源、拓展海外市场，叠加数字智慧、绿色低碳业务持续发力，业绩有望持续修复。

    　　盈利能力改善，毛利率显著提升

    　　毛利率方面：23Q1-3，公司综合毛利率36.78%，yoy+2.74pct；单季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别31.83%/39.93%/36.79%，yoy 分别+0.75/2.36/4.98pct。

    　　毛利率提升显著。

    　　费用方面：23Q1-3，期间费用率13.19%，yoy+1.43pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.04%/8.43%/-0.28%/4.80%，yoy 分别+0.53/+0.96/-0.06/-0.33pct；

    现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出4.49 亿元，同比少流出0.17 亿元；23Q3 单季度，经营性现金流净流出1.89 亿元，同比多流出2.57 亿元。

    　　“一揽子”化债政策叠加公司现金流管控，回款有望提速

    公司端，截至23Q3 末，公司应收账款、合同资产分别41.71/37.98 亿元，yoy 分别+7.72%/24.04%，占总资产比重分别34.59%/31.50%；23Q1-3，公司资产减值损失、信用减值损失分别-0.75/-1.06 亿元，同比-0.07/0.19 亿元，收现比96.16%、yoy+5.66pct。公司注重高质量发展，对传统业务以现金流等为主要目标取向，在项目现金流稳定情况下谨慎开展EPC 业务。

    　　行业端，10 月6 日-25 日，江苏省拟发行特殊再融资债券总额261 亿元。我们认为：省内“一揽子”化债落地，资金面整体向好，公司应收账款周转效率有望提升。

    　　扎根农田水利领域，有望受益万亿国债增发、Q4 订单额或显著提升

    政策端：10 月24 日，全国人大常委会表决通过批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在23Q4 增发10000 亿元国债。节奏看，万亿元全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000 亿元，结转明年使用5000 亿元；用途看，将重点用于水利、防灾、高标准农田建设等方面；

    　　公司端：据2023 年半年报披露，公司已参与100 多项河道综合整治和多个平原地区水库、闸站、泵站项目，整治农田面积超200 万亩，覆盖全国10 余个省份，正积极开展智慧及生态高标准农田相关研究及实施工作。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为，短期看，江苏省内道路交通等投资空间广阔，公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好；中长期看：公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。预计公司2023-2025 年实现营业收入61.61、65.82、70.60 亿元，同比增长5.52%、6.83%、7.26%，实现归母净利7.25（预测前值7.69）、7.99（预测前值8.66）、8.82（预测前值9.74）亿元，yoy+6.08%、10.15%、10.43%，对应EPS 为1.06、1.17、1.29 元。现价对应PE 为7.28、6.61、5.98 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：基础设施投资规模波动风险，公司业务来源地域相对集中的风险，研报使用信息数据更新不及时风险。