9M23 营收/归母净利同比-2.77%/+0.87%，维持“买入”评级

    公司9M23 实现营收31.9 亿元，同比-2.77%，归母净利润3.5 亿元，同比+0.87%，基本符合我们的预期（3.6 亿元）。其中23Q3 实现营收9.53 亿元，同比-3.09%，归母净利润0.88 亿元，同比-0.55%。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为7.42/8.03/8.79 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为11x，考虑到公司规模较大，利润弹性略低于可比均值，给予公司23 年10xPE，维持目标价10.85 元，维持“买入”评级。

    　　业务结构优化，9M23 盈利能力同比改善

    　　9M23 公司综合毛利率36.8%，同比+2.74pct，Q3 单季度毛利率36.8%，同比+4.98pct，预计主要系业务结构优化，高毛利率的规划设计类业务占比提升。9M23 公司期间费用率为18.0%，同比+1.10pct，其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.04%/8.43%/4.80%/-0.28% ， 同比+0.53/+0.96/-0.33/-0.06pct。减值支出占收入比例同比+0.95pct 至5.66%，综合影响下，公司9M23 归母净利率为10.98%，同比+0.40pct，其中23Q3为9.27%，同比+0.24pct，环比-2.96pct。

    　　9M23 现金流同比改善，Q3 合同预付款显著增加9M23 经营性现金净流出4.49 亿元，同比少流出0.17 亿元，收/付现比分别为96.2%/71.9%，同比+5.66/+4.91pct，我们认为Q4 为设计公司集中收款季，预计公司全年经营性现金有望实现净流入。23Q3 末公司资产负债率61.0%，较22 年末降低1.18pct，在手现金及等价物15.5 亿元，有息负债仅7.2 亿元，应收票据及账款、合同资产分别为41.8/38.0 亿元，较22 年末分别增加1.62/1.81 亿元，应付票据及账款35.8 亿元，较22 年末减少0.77亿元，合同负债13.0 亿元，较22 年/23H1 末分别增加2.26/2.10 亿元，显示Q3 合同预付款显著增加。

    　　发力数字智慧和低碳环保业务，打造双曲线增长格局公司在专注规划及勘察主业的同时，打造双曲线增长发展格局。2023 年7月18 日，公司发布可转债募集说明书，募集资金4 亿元，其中70%用于华设创新中心项目，以基础设施数字化研发中心、大数据研发中心、低碳新能源研发中心、车路（船岸）协同与自动驾驶研发中心等四大研发平台为载体，提高公司数字化、智能化、绿色低碳技术创新中心，已于本年6 月23 日开工建设。数字智慧业务依托子公司江苏狄诺尼开展，已发布最新软件产品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，并承接多个千万级“智慧建设管理平台”。

    　　上半年狄诺尼新签订单及营收均实现同比超100%增长。

    　　风险提示：新签订单不及预期，EPC 项目回款不及预期。