上半年业绩稳健符合预期，下半年有望提速。公司2023H1 实现营收22.4 亿元，同比下降3%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长1%，业绩平稳符合预期。自2022 年以来，在地方财政偏紧情况下，公司订单承接更加谨慎、速度有所放缓，但当前业绩稳健、质量提升（毛利率提升、坏账减少、现金流改善），彰显龙头经营韧性。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收8.7/13.7 亿元，同比下降5%/1%，分别实现归母净利润1.0/1.7 亿元，同比增长2%/1%。分业务看，2023 年上半年勘察设计/规划研究/综合检测/数字及智慧业务/低碳及环保业务/EPC 及项目全过程管理分别实现营收12.4/2.8/2.4/1.3/1.9/1.2 亿元， 同比变化+2%/-9%/+9%/+2%/-17%/-19%。当前专项债加速发行有望改善地方财政，后续稳增长需求下预计更多经济支持政策有望陆续出台，公司订单有望提速。同时考虑到公司此前计划2023 年营收与归母净利润均同比增长10%-20%，下半年公司盈利有望提速。

    　　盈利能力持续提升，现金流明显改善。2023H1 公司毛利率36.8%，YoY+1.8pct，Q2 单季毛利率达39.9%，创近7 年Q2 新高，毛利率提升预计主要系：1）持续推动以利润、现金流和成本管控为导向的考核体系；2）精细化管理+数字化赋能，推动降本增效；3）低毛利EPC 业务占比持续下降。期间费用率18.4%，YoY+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.3/+1.4/-0.1/+0.2pct，销售及管理费用率有所上升，预计主要系上年数据受宏观特定因素扰动，当前恢复正常。资产（含信用）减值损失0.94 亿元，同比减少0.22 亿元，主要系坏账计提减少。所得税率15.0%，YoY+0.4pct。归母净利率11.7%，YoY+0.5pct。经营活动现金净流出2.6 亿元，较上年同期大幅收窄2.7 亿元，公司持续重视现金流考核，收款情况明显改善。2023H1 收现比103%，YoY+19pct。

    　　数字化、智能化、低碳环保等新业务持续开拓，打造成长新动能。近期公司完成4 亿元可转债发行，拟投入至华设创新中心项目建设及补流。华设创新中心基地已于2023 年6 月9 日正式开工建设，旨在提升公司“数字化”“智能化”“绿色低碳”等方面实力。数字化及智能化方面，公司控股子公司江苏狄诺尼持续完善AIRoad、VRRoad、EICAD5.0 等产品，其中狄诺尼AI 实验室已基于通用语言模型（GLM）进行训练，研发“能对话、懂设计、善解人意”的数字人——“AI精灵”，并嵌入到AIRoad 快速方案设计系统中，不断提升方案设计阶段的工作效率。目前公司已承接多个千万级“智慧建设管理平台”，江苏狄诺尼2023H1 新承接合同额及营业收入均同比实现100%以上增长。低碳环保方面，上半年公司在水环境治理和生态修复、分布式光伏、BIPV 等领域持续突破，其中重点开展了交能融合和建筑光伏一体化探索，包括建筑光伏幕墙（BIPV）、光伏车棚、边坡光伏系统以及储能系统等，助力提升交通建筑和沿线土地的经济价值。未来随着公司各项新产品线持续丰富，有望驱动公司加速向“规划设计作为入口的创新企业平台”转型，打造中长期稳健成长新引擎。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.7/8.5/9.5 亿元，同比增长12%/11%/11%（2022-2025 年CAGR 为12%），EPS 分别为1.12/1.25/1.38元，当前股价对应PE 分别为7.5/6.8/6.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期风险、订单签署不及预期风险、数字化等新业务开拓不及预期风险、应收账款坏账风险等。