业绩回顾

    　　2022 年和1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入58.4 亿元，同比+0.3%；归母净利润6.8 亿元，同比+10.7%；4Q22 收入25.6 亿元，同比-7.5%；归母净利润3.5 亿元，同比+9.3%。1Q23 实现收入8.7 亿元，同比-4.8%，归母净利润1.0 亿元，同比+1.7%。因收入同比下滑，2022 年和1Q23 归母盈利低于我们预期。

    　　2022 年毛利率同比+5.1ppt 至36.9%，其中勘察设计/规划研究分别同比+5.2/+8.1ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+2.9/+1.0/-0.1ppt；资产和信用减值损失合计2.5 亿元，同比减少0.1 亿元；全年净利率同比+1.1ppt 至11.7%。1Q23 毛利率同比提高0.7ppt 至31.8%，四项费用率合计20.3%，同比持平；1Q23 净利率同比提高0.7ppt 至10.9%。2022 年经营现金净流入4.9 亿元，同比多流入1.0 亿元；1Q23 经营现金净流出2.0亿元，同比少流出0.9 亿元。2022 年投资活动现金净流出1.8 亿元，同比多流出0.5 亿元，1Q23 投资现金净流入0.1 亿元，同比由负转正。

    　　发展趋势

    　　设计业务管控加强、毛利率提升。2022 年公司勘察设计收入同比+2.5%，毛利率同比+5.2ppt 至40.2%，创2016 年以来最好水平，我们认为得益于公司实施高质量发展管理考核，加强对项目利润率的管控和考核。2022 年公司在江苏省内合同额保持50 亿元以上规模，广东省5.8 亿元，安徽、浙江、山东、四川、河南、湖南、广西等省区达2~4 亿元。我们认为当前公司对项目质量重视程度提升，未来利润率提升有望驱动业务盈利持续增长。

    　　数字化业务迅速发展，有望赋能传统设计业务增长。公司正着力将传统设计向数字设计升级，我们认为基于BIM+GIS 的三维正向设计与数字模型交付能力与基础设施全生命周期的技术服务能力有望带动设计业务持续增长。

    　　2022 年公司数字设计、数字建造、智慧交通设计及软件产品实现收入2.4亿元，同比+38.8%。控股子公司狄诺尼2022 年实现收入5,410 万元，同比+159%，近4 年CAGR 达80.9%。我们认为未来数字建造、智慧交通等业务有望赋能传统设计业务差异化竞争力，建议关注相关进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2022 年设计订单增长及转化均有所弱化，我们下调23 年归母净利预测6.8%至7.5 亿元，引入2024 年归母净利预测8.2 亿元。当前股价对应8.7x/7.9x 23/24eP/E。维持跑赢行业评级，维持目标价9.4 元，对应8.5x/7.8x 23/24eP/E 和1.4%下行空间。

    　　风险

    　　订单落地不及预期，毛利率低于预期。