业绩符合我们预期

    公司公布前三季度业绩：收入32.8 亿元，同比增长7.3%；归母净利润3.5亿元，同比增长11.9%；3Q22 收入9.8 亿元，同比增长8.6%，归母净利润8,883 亿元，同比增长16.8%。业绩符合我们预期。

    3Q22 公司毛利率同比下降1.0ppt 至31.8%，四项费用率合计同比增长0.4ppt 至17.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5ppt/-0.9ppt/+1.5ppt/-0.1ppt；资产+信用减值损失合计同比减少18%至3,817万元；3Q22 公司净利率同比上升0.6ppt 至9.0%。3Q22 公司经营现金流净流入6,740 万元；投资现金流净流出3,716 万元，同比由流入转为流出。

    发展趋势

    收入平稳增长，关注后续订单和收入增长。3Q22 公司收入同比+8.6%，较2Q22 边际提速、较1Q22 增速仍有所放缓（1Q22、2Q22 单季收入分别同比增长14.1%和2.4%），我们认为这体现了三季度以来公司项目推进进程有所恢复、但恢复弹性有限。向前看，2021 年公司新签订单同比+4.4%，其中设计和施工订单分别同比+2.1%和+9.6%，我们认为公司订单尚充足，关注后续项目持续推进下收入确认情况，及随着未来基建需求有望提升下公司新签订单的增长趋势。

    可转债发行募集资金支持创新项目建设。9 月15 日，公司公告拟公开发行不超过4 亿元A 股可转债，募集资金拟用于投资华设创新中心项目建设；近年来，公司持续推动新产业孵化，“以创新研究院为主要载体，以‘数字化’‘智慧化’‘绿色低碳’等为重点方向”，“在基础设施数字化、大数据研发应用、绿色低碳新能源及车路（船岸）协同与自动驾驶等方面持续投入”，我们认为此次募集资金支持创新项目建设体现公司在新产业业务的长期布局和持续推进，建议关注后续新业务的进一步收入盈利贡献。

    回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。4 月公司董事会审议通过拟以自有及自筹资金以集中竞价交易方式回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过11.0 元/股，回购金额为3,000 万元~6,000 万元，截至10 月24 日，已回购360 万股，回购金额3,016 万元，超过计划下限。近年，公司持续推进员工激励计划，我们认为这体现了公司对治理结构的持续完善，有望助力公司长期健康发展。

    盈利预测与估值

    维持22e/23e 盈利预测。当前交易于7.4x/6.5x 22e/23e P/E。维持跑赢行业评级和9.40 元目标价，对应9.0x/8.0x 22e/23e P/E，22%上行空间。

    风险

    订单增长不及预期，新业务推进进程低于预期