1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：实现收入23.0 亿元，同比增长6.8%；归母净利润2.6 亿元，同比增长10.3%；隐含2Q22 收入13.8 亿元，同比增长2.4%，归母净利润1.7 亿元，同比增长6.5%。1H22 业绩符合我们预期。

    1H22 毛利率同比提升1.6ppt 至35.0%，隐含2Q22 毛利率同比增加2.7ppt 至37.6%（为2018 年以来单季最高），我们认为主要为公司降本增效成效显现；1H22 期间费用率合计同比提升0.6ppt 至16.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5ppt/+1.1ppt/+0.2ppt/-0.1ppt，管理费用率提升主要为支付股票激励费用；资产+信用减值损失同比减少7,000 万元；1H22 净利率同比提升0.4ppt 至11.2%，隐含2Q22 同比增加0.5ppt至11.9%。1H22 经营现金流净流出5.3 亿元，同比多流出2,332 万元，投资活动现金流净流出7,163 万元，同比多流出5,970 万元。

    发展趋势

    收入平稳增长，订单稍有下降，建议关注下半年增长情况。公司1H22 收入同比+6.8%，隐含2Q22 收入同比+2.4%，1H22 公司新签订单46.2 亿元，我们估计同比下降约10%，我们认为主要因2Q22 受散发疫情影响，公司项目推进和订单签订进程受到一定制约。展望下半年，我们认为随着基建行业发力、疫情影响减小，公司订单和收入增长有望呈现改善趋势。

    数字智慧业务落地初见成效，关注未来持续赋能。2022 年上半年数字化业务收入2.3 亿元，占比达到10.1%，我们认为这反映了公司数字智慧业务拓展初见成效。目前，公司已形成初步数字智慧业务框架，具体为从传统设计向数字设计升级、打造基建数字孪生平台、创新智慧运用场景三方面，具体涉及如基于数字孪生技术的全生命周期数字平台、智慧公路、交通大脑、车路协同等。向前看，我们认为公司基于自身“公铁水空”的综合设计能力，数字智慧有望更全面、长期地为公司赋能，进而提供新增长动能。

    加快推进绿色低碳业务。1H22 公司绿色低碳业务收入2.3 亿元，占比达10.3%，公司绿色低碳业务主要包括对交通环保、城镇水环境治理、土壤修复、固废处置、智慧环保等领域提供全过程咨询和工程服务，同时公司积极在低碳建造、新材料、用能等方面开展技术研发，建议关注后续进展。

    盈利预测与估值

    维持22e/23e 盈利预测不变。公司当前交易于8.2x/7.2x 22e/23e P/E，维持跑赢行业评级和9.40 元目标价，对应9.1 倍2022 年市盈率和8.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有11.1%上行空间。

    风险

    新业务推进不及预期，订单落地不及预期。