2021 年业绩符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：收入58.2 亿元，同比+8.7%；归母净利润6.2 亿元，同比+6.1%；隐含4Q21 实现收入27.6 亿元，同比+20.0%，归母净利润3.1亿元，同比+21.5%；2021 年业绩符合市场预期。

    公司全年毛利率同比略降低1.1ppt 至31.9%，四项期间费用率合计同比减少0.1ppt，其中销售、管理、研发费用率分别同比-0.2ppt、-0.1ppt、+0.2ppt；资产和信用减值损失合计2.6 亿元，同比-5.5%，主要因应收账款和票据坏账减值损失计提减少；其他收益同比增加34.2%，主要因确认政府补助和进项税加计抵减增加；全年净利率同比减少0.3ppt 至10.6%。公司全年经营现金净流入3.9 亿元，同比少流入1,215 万元，投资性现金流净流出1.3 亿元，同比多流出3,841 万元，主要因投资收回现金减少。

    发展趋势

    设计、施工类传统业务平稳增长。2021 年公司新签订单106.9 亿元，同比+4.4%，其中设计、施工订单分别同比+2.1%、+9.6%；2021 年公司设计业务收入同比增长4.7%至4.8 亿元，其中勘察设计收入同比增长14.1%，保持稳健增长；2021 年公司施工类业务收入同比增长16.8%至8.8 亿元，其中工程承包同比增长20.5%至7.0 亿元，维持较高增速。

    新业务规模增长迅速，有望为公司提供新增长动能。近年来，公司持续推进转型升级，积极在智慧公路、港航、城市、养护、低碳环保，以及数字平台方面进行突破，2021 年公司新型业务实现收入9.4 亿元，同比增长超20%，我们认为这反映了公司新业务拓展的初见成效，未来新业务的持续开发有望为公司提供新增长动能，建议关注相关进展。

    公告第二期股权激励授予完成，治理结构持续完善。1 月24 日公司公告完成第二期限制性股权激励计划授予登记，向43 名激励对象授予1,516 万股限制性股票，解除限售的业绩条件为以2019-2021 年三年净利润均值为基数，2022-2023 年净利润增长率分别不低于10.0%/22.0%，我们认为，这反映了公司在治理机制方面的持续完善，未来有望进一步扩大覆盖规模，激发员工积极性，助力公司长期增长。

    盈利预测与估值

    考虑2021 年公司设计订单增速有所下行，我们下调22 年归母净利预测9%至7.1 亿元，引入2023 年归母净利预测8.1 亿元。当前股价对应7.9x/6.9x2022e/2023e P/E。维持跑赢行业评级，考虑新业务有望提供新增长动能，维持目标价9.4 元，对应9.1x/8.0x 2022e/2023e P/E 和15%上行空间。

    风险

    新签订单低于预期，项目执行情况低于预期。