Q4 营收业绩明显恢复，2022 年稳健增长信心充足。公司2021 年实现营收58.2 亿元，同增9%；实现归母净利润6.2 亿元，同增6%，符合预期。全年新承接业务额106.9 亿元，同增4%，连续两年维持百亿规模。分业务看，勘察设计类业务/EPC业务分别实现营收50.9/7.0 亿元，同增7%/20%。勘察设计新签订单额72.0 亿元，同增2%，其中重点客户合同额占比超60%，优质客户粘性较强。数字智慧/绿色低碳类新型业务分别实现营收3.9/5.5 亿元，合计9.4 亿元，同增超20%。分季度看，Q1-4 公司单季营收分别同比变化40%/-6%/-13%/20%；单季归母净利润分别同比变化34%/-7%/-27%/22%，Q4 营收与业绩环比Q3 明显提速，预计主要系省内疫情致二、三季度部分项目延期确认收入，Q4 结算较为集中。分区域看，省内/省外分别实现营收36.0/21.9 亿元，同增8%/9%。2021 年，公司参与了江苏、广东、河南、河北等10 多个省级交通“十四五”规划，省外超50%勘察设计项目由规划业务带动，规划牵引作用持续增强。江苏省外已有七个订单超亿元地区：广东（超4亿），山东、河南（超2 亿），福建、广西、四川、云南（超1 亿），区域开拓进展顺利。长三角地区设计合同额共计45.9 亿元，同增14%。公司2022 年计划新承接业务额及营收同增10-30%，业绩及营业收款同增10-20%，稳健增长信心充足。

    公司2021 年分红+回购合计约1.9 亿元，占归母净利润的30%。

    EPC 及新业务开拓致毛利率有所下降，现金流保持稳健。2021 年公司毛利率31.9%，YoY-1.1 个pct，下降预计主要系毛利率较传统主业更低的EPC 业务及数字智慧、绿色低碳等新业务加速开拓所致。其中EPC 业务毛利率已达21.8%，YoY+7.3 个pct，显示公司EPC 相关项目能力日趋成熟。期间费用率14.9%，YoY-0.1 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.2/-0.1/+0.2/0.0 个pct，整体保持平稳，其中研发费用率增加预计主要系数字设计、智慧建造等新业务研发投入提升所致。资产（含信用）减值损失少计提约1528 万元。所得税率YoY+0.4 个pct。归母净利率10.62%，YoY-0.27 个pct。经营活动现金净流入3.9 亿元，较上年基本持平。收现比与付现比分别为85%与56%，也与上年基本持平，现金流整体表现稳健。

    智慧化、数字化、工业化等新业务加速开拓，转型成效不断凸显。公司2021 年进一步推动转型升级，在智慧化、数字化等领域取得了项目级或产品级突破，并向产业级发展，其中：1）数字化设计：2021 年公司以BIM+GIS 技术为先导取得的项目合同额约2.6 亿元，以BIM+GIS 系统作为生产平台的项目合同额约6.7 亿；自主研发的EICAD 系统已全面实现SaaS 化，近三年年均营收增速保持100%。2）工业化建造：华设盐城MES+数字孪生工厂已建成并实现量产，已为京沪高速改扩建工程、建兴高速、盐城兴创路北延等工程提供桥梁预制构件，累计产出近7 万方砼，营收达2 亿元。3）智慧交通：围绕智慧公路、智慧水运、智慧港口、智慧城市等领域已形成一体化解决方案及相关产品，进入推广应用期。4）环保及低碳业务：环保及低碳类业务规模快速扩张，生态治理领域全年新签水运水利类订单10 亿元，近两年累计承接污水治理类项目近30 亿元；绿色低碳领域积极推进交通出行低碳化业务，后续将持续拓展零碳设施、低碳材料、碳监测等领域。

    投资建议：我们预测2022-2024 年公司归母净利为7.1/8.2/9.4 亿元，EPS 为1.04/1.20/1.37 元（2021-2024 年CAGR 为15%），当前股价对应PE 为7.8/6.8/5.9倍，维持“买入”评级。

    风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、数字化和工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。