21Q2 收入及归母净利同比-6.5%/-6.7%，维持“买入”评级21H1 实现收入/归母净利21.5/2.3 亿元，同比+6.8%/+3.9%，扣非归母净利2.3 亿元，同比+8.1%；21Q2 实现收入/归母净利13.5/1.6 亿元，同比-6.5%/-6.7%。据年报，公司计划21 年实现营业收入同比+10%~30%，归母净利润同比+10%~30%，叠加订单情况较好，H2 收入及盈利情况或有改善，我们预计公司2021-2023 年归母净利为7.48/9.52/11.58 亿元。可比公司21 年Wind 一致预期PE 平均为11 倍，考虑公司利润率阶段性承压，认可给予21 年9 倍PE，目标价10.07 元（前值最新股本下为12.31 元），维持“买入”评级。

    21H1 毛利率保持稳定，BIM+GIS 订单充足

    21H1 公司毛利率33.4%，同比+0.01pct，整体保持稳定；其中，21Q2 毛利率34.9%、同/环比+0.3/+3.9pct。公司开发应用营业BIM+GIS 系统以及“一云两线”数字平台，依托数字化转型重塑新业务，不断丰富其智慧产品线。截至半年报，公司以BIM+GIS 技术为先导取得的项目合同额约2.6 亿元，以 BIM+GIS 系统作为生产平台的项目合同额约6.7 亿元，有力地支撑了公司数字化转型。

    21H1 期间费用率同比上行，资产负债结构持续优化21H1 期间费用率16.0%，同比+0.9pct，费用率上升，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.2%/6.4%/4.6%/-0.2%，同比+0.5/-0.01/+0.5/-0.1pct，销售和研发费用率上升较多，主要系营销投入和研发投入增多。21H1 公司归母净利率10.9%，同比-0.3pct；21Q2 为11.5%，同比-0.03pct，环比+1.6pct。

    21H1 收/付现比分别同比+14.8/+13.5pct 至91.8%/72.3%，经营性净现金流-5.1 亿元，同比多流出0.9 亿元，主要系支付给员工现金增加所致。21H1有息负债率/资产负债率同比-0.2/-1.2pct 至5.3%/60.9%，资产结构进一步优化，公司继续保持无长期债务趋势。

    数字化转型持续推进，重塑新业务

    数字化转型重塑新业务持续推进，据中报，21H1 公司和盐城交投共同出资设立的华设盐城智能制造有限公司已建成并实现量产，将智能建造生产执行系统与数字孪生技术有机结合，打通设计、规划、生产、机械、供应链等环节，打造MES+数字孪生工厂，目前已为京沪高速改扩建工程、建兴高速、盐城兴创路北延等工程提供桥梁预制构件，产出2.5 万方砼。此外，公司和苏州交通工程集团、苏中交投、吴中交投出资设立的苏州工业化建造数字孪生工厂项目已落地。

    风险提示：新签订单不及预期，EPC/PPP 项目回款不及预期。