本报告导读：

    　　年度业绩增速13%低于预期，21Q1 扣非增速44%；加速科技创新转型，拓展新基建/智慧建造全产业链，顶层设计不断优化，分红等激励提振业绩高增信心。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2020年营收53.5 亿元（+14%）、归母净利5.8 亿元（+13%）低于预期；2021Q1 营收8.0 亿元（+40.3%），归母净利0.8 亿元（+33.5%），扣非增速44%。因基建投资不及预期，下调预测2021-22 年EPS 至1.25/1.48元（原1.38/1.66 元）增速20/18%，预测2023 年EPS 为1.75 元增速18%；下调目标价至16.00 元，对应2021-23 年12.7/10.8/9.2 倍PE，维持增持。

    　　毛利率持续改善，经营性现金流保持稳健。1）20Q1-21Q1 季度营收增速-27/28/25/18/40%，归母净利增速-22/28/22/12/34%； 2 ） 毛利率33%（+1.8pct），净利率11.3%（-0.07pt）因费率与减值损失提高；3）四费率15.1%（+0.5pct），销售费率4.5%（+0.8pct）因新业务与市场拓展；4）经营净现金流4 亿元，与去年持平；5）21Q1 负债率60%（-1.7pct）。

    　　新签102 亿元增速28%，规划新签及业绩两位数增长。1）2020 年新签102 亿元（+28%），其中勘察设计70.5 亿元（+10%）占69%；2）年营收分业务看，勘察设计32.1 亿元（+4%）占比60%，规划研究9.6 亿元（+66%）占比18%，工程承包5.8 亿元（+59%）占比11%，试验检测3.9 亿元（+10%）占比7%，工程管理1.7 亿元（+13%）占比3%；3）2021 年规划新签增长15%-35%，营收和归母净利增长10%-30%。

    　　基建设计龙头顶层设计不断完善，推进新基建/智慧建造。1）构建生产经营一体化系统，优化组织架构及绩效激励体系；2）以区域布局为核心，打造全国化市场经营体系，优化生产力分布；3）拓展新基建，以人工智能/大数据/物联网为核心打造智慧建造全产业链；4）坚持科技创新驱动，多专业集成融合，加强产业规模化；5）3 月15 日完成509 万股股份回购（占总股本比例1%），用于第三期员工持股计划；合计现金分红率31%。

    　　核心风险：应收账款风险、订单执行情况低于预期等