2020 年新签订单同增28%，全年归母净利增长12.5%2021 年03 月30 日公司发布年报，2020 年实现营收53.54 亿元，同比+14.2%，实现归母净利5.83 亿元，同比+12.5%，略低于我们预测的6.33亿元，系收入增速略低于我们预测。扣非后归母净利5.62 亿元，同比+21.3%；经营净现金流4.04 亿元，同比基本持平。其中Q4 实现营收23.03 亿元，同比+18.5%；归母净利2.53 亿元，同比+12.0%。全年新签订单金额102.33亿元，同比+27.7%。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.34/1.72/2.10元（调整前1.44/1.79/-元），目标14.74 元，维持“买入”评级。

    规划与工程业务增长显著，省外拓展成效亮眼

    2020 年公司整体毛利率同比+1.77pct 至32.98%，主要受益于勘察设计及工程承包、管理业务毛利率提升。其中勘察设计主业实现收入32.06 亿元，同比+4.4%，保持稳健增长，毛利率34.06%，同比+0.23pct。规划研究和工程承包业务分别实现收入9.58 亿元、5.78 亿元，分别同比+66.3%、+59.2%，毛利率分别为42.56%、14.48%，同比+0.04pct、+11.97pct。分地区看，公司省内和省外分别实现收入33.39 亿元、20.01 亿元、同比+10.9%、+20.1%；毛利率分别为34.83%、29.67%，同比+1.7pct、+2.1pct，省外业务收入与毛利率双向提升更为突出。

    销售费用率小幅上升，资产负债结构持续优化

    在疫情影响下，2020 年公司整体费用率同比+0.50pct 至15.01%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.53%、6.31%、4.20%、-0.03%，同比+0.79pct、-0.13pct、+0.12pct、-0.28pct，销售费用率上升系新承接业务增加及市场经营的深度拓展。减值支出同比+34.78%至2.79 亿元，收入占比同比+0.79pct 至5.21%。归母净利率同比-0.17pct 至10.88%。收、付现比分别同比+1.31pct、+2.17pct 至84.76%、55.92%。期末，资产负债率同比-1.18pct 至62.51%，公司保持无长期借款、短期借款继续减少。

    21 年新签订单预计增长15%-35%，维持“买入”评级2020 年公司新签订单102.33 亿元，同比+27.7%，其中勘察设计类70.51亿元，同比+10.1%，且公司预计2021 年新承接业务同比增长15%-35%。

    根据公司2020 年年报，我们调升费用率及少数股东损益占比假设，小幅下调公司2021-2023 年归母净利至7.5/9.6/11.7 亿元（前值8.0/10.0/-亿元）。

    可比公司21 年Wind 一致预期PE 平均为10.25 倍，考虑公司较快的订单增长及优良的资产质量，认可给予公司21 年11 倍PE，目标价14.74 元（前值15.12 元），维持“买入”评级。

    风险提示：新签订单不及预期，EPC/PPP 项目回款不及预期。