经营指标全面达标，高质量稳健增长信心充足。公司2020 年实现营收53.5 亿元，同增14%；实现归母净利润5.8 亿元，同增13%，符合市场预期；新承接业务额102.3 亿元，同增28%，疫情冲击下主要经营指标均达到或超过年初计划，彰显设计规划龙头经营韧性。分业务看，勘察设计类业务/EPC 业务分别实现营收47.6/5.8 亿元，分别同增10%/59%；勘察设计类业务新承接业务额70.5 亿元，同增10%，勘察设计类新签订单/收入覆盖率为148%，订单较为饱满。分季度看，Q1-4 公司单季营收分别同比变化-27%/28%/25%/18%；单季归母净利润分别同比变化-22%/28%/22%/12%；单季扣非归母净利润分别同比变化-30%/50%/27%/23%，Q4 单季营收（23.0 亿）、业绩（2.5亿）与扣非业绩（2.5 亿）体量均创历史单季新高，Q4 增速有所回落主要系去年基数较大。分区域看，省内/省外分别实现营收33.4/20.0 亿元，同增11%/20%，省外增长较快，2020 年公司通过设立全国五大区域事业部，加速推动“走出去”战略布局，除南京总部外，深圳、成都、银川（西安）三大区域生产中心已初具规模。公司2021 年计划新签订单增长15-35%，收入、盈利及营业收款均增长10-30%，对保持高质量稳健增长展示较强信心。2020 年拟10 转2 股派2.5 元（含税），加上回购股份金额4402 万元，分红+回购金额合计占归母净利润比例约为31%。

    　　毛利率明显回升，减值计提有所增加，现金流稳定净流入。2020 年公司毛利率33.0%，YoY+1.8 个pct。其中勘察设计类业务/EPC 业务毛利率分别为35.1%/14.5%，YoY+1.7/+12.0 个pct，疫情期间人员差旅支出减少致勘察设计类业务毛利率小幅提升，EPC 业务毛利率提升较为明显，随着公司 EPC 业务持续推进，相关工程管理业务能力不断完善，带动盈利能力持续改善。期间费用率15.0%，YoY+0.5 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.8/-0.1/+0.1/-0.3 个pct，销售费用率提升主要系新承接业务额增加及市场经营深度拓展所致；财务费用率减小主要系存款利息增加所致。资产减值损失多计提约7200 万元，主要系2020 年公司将尚未完成的合同中不满足无条件收款权的应收账款24.5 亿元重分类为合同资产，并对其计提减值。所得税率与上年基本持平。归母净利率10.88%，YoY-0.16 个pct。经营活动现金净流入4.0 亿元，与上年基本持平。

    　　收现比与付现比分别为85%与56%，YoY+1/+2 个pct。

    　　打通智慧建造全产业链，引领新基建的发展浪潮。公司持续打通以人工智能、大数据平台、物联网技术为核心的智慧建造全产业链，推动新技术与现有专业融合发展：1）数字化转型，通过与腾讯、阿里(浩鲸云计算)等开展战略合作，提供交通行业的规划决策、运行监测、公众服务等成套数据服务产品；2）智慧交通，已在智慧公路、智慧水运、智慧停车等领域参与设计了一批新型交通基础设施项目；3）工业化建造，已完成G312 及S126改扩建工程近20km 新型全预制装配式桥梁设计，完成盐城工业化建造基地建设并投入生产，打造“华设建造”新品牌；4）智能运维，建设了“江苏省干线公路桥梁养护数据中心信息平台”，完成了江苏省近 1.1 万座干线公路和高速公路桥梁的数据入库、分析利用与决策支持。

    　　第三期员工持股计划方案激励范围更广，促公司中长期持续成长。公司发布第三期员工持股计划草案，拟对公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干共不超过500 人实施激励，规模不超过5320 万元，资金来源于持有人自筹资金和公司按3:1 计提的奖励基金，股票来源于此前回购的509 万股，占公司总股本的0.9%，按回购均价10.44 元/股购买。本次员工持股计划激励对象范围更广，有望再度调动各级员工积极性，健全激励机制，促公司长期稳健发展。

    　　投资建议： 我们预测2021-2023 年公司归母净利为6.8/7.8/9.0 亿元， EPS 为1.22/1.40/1.61 元（2020-2023 年CAGR 为15%），当前股价对应PE 为10/8/7 倍，鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。