扣非归母净利润增速超20%，维持“买入”评级3 月29 日晚公司发布20 年年报，20 年实现营收53.5 亿，yoy+14.2%，归母净利5.8 亿，yoy+12.5%，扣非归母净利yoy+21.3%，扣非业绩增速更高主要系政府补贴同比减少0.24 亿元。20 年CFO 净额为4.04 亿元，同比基本持平。我们认为公司20 年体现出设计主业稳健增长，高技术EPC利润率显著提升的趋势，21 年合同额、营收、业绩增长目标区间均为10%-30%，此外公司公告第三期员工持股计划（草案），回购均价为10.44元/股，后续动力有望充分激发，维持“买入”评级。

    核心主业保持稳健增长，分业务毛利率提升显著公司20 年Q1-4 单季度营收增速分别为-27.0%/+27.7%/+24.7%/+18.5%，归母净利润增速分别为-22.3%/+27.7%/+21.8%/+12.0%，Q4 单季度收入增速有所下降，可能与19Q4 基数高相关，业绩增速低于收入增速，预计与销售费用提升及多计提应收账款类减值有关。20 年勘察设计类业务实现收入增速10.4%，工程等其他业务收入增速57.5%，省内和省外收入增速分别为10.9%/20.1%，省外收入占比37.4%较19 年升1.9pct。20 年毛利率33.0%，同比升1.8pct，规划研究/勘察设计/试验检测/工程承包毛利率同比升0.04/0.23/1.27/12.0pct，分业务毛利率提升显著。

    销售费用率及减值损失拖累净利率提升，财务状况良好20 年公司期间费用率15.01%，同比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率为4.53%/6.31%/4.20%/-0.03%，同比变动+0.79/-0.13/+0.12/-0.28pct，我们判断销售费用率提升幅度较大主要与销售人员的薪酬支出、办公费及业务招待费增加有关。20 年公司计提资产（含信用）减值损失占收入比重5.21%，同比+0.79pct。综合影响下，20 年公司净利率11.29%，同比-0.07pct。20 年资产负债率62.51%，同比下降1.18pct，20 年末账面有息负债仅2.3 亿元短期借款，同比下降1 亿元，财务状况良好。

    持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级

    20 年公司新签订单102.3 亿元，yoy+27.7%，其中勘察设计类订单70.5亿，yoy+10.1%，考虑到此前预测勘察设计业务收入增速偏高，我们调整公司21-23 年归母净利润至7.0/8.4/9.7 亿元（20-21 年前值7.8/9.4 亿元），参考当前可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 为10.43 倍，认可给予公司21 年11 倍PE，对应目标价13.86 元，维持“买入”评级。

    风险提示：存货同比增速下降影响收入增速；EPC/PPP 项目回款不及预期；疫情影响超预期。